永辉超市:1Q17业绩超市场预期,次新区发力,合伙人改革红利释放

Q1收入增长14%,净利润增长48%,超市场预期

    公司发布业绩快报:2017Q1实现营业收入153亿(+13.76%),归母净利润7.4亿或EPS=0.08元(+57.55%),加权平均ROE为3.8%(+0.1pp)。Q1净利率达到4.9%,营业利润率5.74%,创历史新高,远超市场预期。

    净利润大增的主要原因在于:1)16年8月公司65亿定增落地,1Q17预计贡献利息收入近2000万元;2)中百投资收益增加约2000万元。即便剔除上述非可比因素,经营性净利润同比增长48%,仍然超市场预期。

    次成熟区进入利润释放期,合伙人改革红利释放促费用下降

    我们在2016年9月发布深度报告,强调永辉已经全面迎来业绩拐点。

    从福建、重庆案例来看,新进区域一般经过4-6年的培育成为次成熟区,8-10年发展为成熟区。次成熟区的收入增速在20-30%,毛利率持续提升突破16%,目前来看永辉的北京、安徽、河南大区均已进入次成熟阶段,未来3年业绩将快速释放,成为公司新的造血池。另一方面,内部合伙人机制从第二集群向第一集群全面推开,内部改革红利释放。从2016年报来看,收入及开业面积增长17%,但员工数下降6%,人销提升明显。

    8090后崛起,引领生鲜消费升级,利好龙头企业

    公司不断创新业态形式,适应新零售变革。17年预计新开Bravo店100家以上,超级物种24家,大力建设中央厨房,并战略投资华通银行(开展保理、小贷业务)。随着8090后成为家庭主导者,生鲜品类迎来品质和场景的双升级,有望加快超市&电商对农贸市场的替代。我们调整公司17-19年收入分别至566.4亿、662.7亿、769.1亿;净利润分别至16.8亿、21.5亿、27.1亿,对应EPS分别为0.175、0.225、0.283元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:CPI及同店低于预期;电商分流冲击;新业态培育不达预期。