中航黑豹:方案修改摊薄略减,军机龙头空间广阔

1、方案修改后,购买资产发行股份数量相比预案的9.09亿股增加0.83亿股;募集配套资金发行股份数量相比预案的2亿股减少1.32亿股。方案实施完毕后,公司总股本由预案的不超过14.54亿股减少到不超过14.07亿股。由于沈飞集团资产评估价格调升,调整后股本比我们之前预计的略高。

    2、募集配套资金发行价格修改后,中航工业、机电公司和中航机电继续足额认购,彰显了股东方对公司成长的信心。

    3、公司受益于近年海空军装备量产提速,成长空间广阔。沈飞集团成立于1951年,被誉为“共和国长子”、“中国歼击机的摇篮”,是我国三代重型战斗机、四代中型战斗机和舰载机的唯一生产单位,兼具高壁垒和高成长性。“十三五”是我国海空军装备建设的高峰期,对战斗机和舰载机的需求十分旺盛,公司作为供给主力将显著受益。

    4、盈利预测与投资建议。2016年沈飞集团营收167亿元,归母净利润5.27亿元,实现收入利润双20%增长。我们认为“十三五”期间沈飞集团仍可保持20%以上增长,保守预计2017-2019 年营业收入分别为210/260/320亿元。同为军机总装企业的中航飞机当前市值对应2017年PS约为2.1倍,考虑到公司为核心空军装备龙头,在当前军工板块主题性行情中具有很强的稀缺性,给予2017年3倍PS,对应市值630亿元,按14.07亿股计算,对应合理股价为44.8元,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:重组失败;装备量产不达预期。