恒通股份:业绩略低于预期,看好未来LNG长期布局

公司2016年扣非净利润同比增长57.39%,低于我们的预期。2016公司营业收入21.66亿(YOY+7.10%),营业成本19.71亿(YOY-12.65%),公司盈利能力同比上升,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为5078.99万元(YOY+57.39%);经营性活动产生的净现金流量为9506.41万(YOY-36.33%),仍然超过公司利润总额。公司业绩低于预期主要原因是管理费用同比上升36.85%,超出我们的预测,主要因为:1、公司16Q4营收增加较多,导致管理费用同步上升;2公司办公费用、人力成本、折旧等同比提升。公司分红情况:每10股派发现金股利1.00元(含税),共计派发现金红利1200万元(含税)。

    LNG应用产业链形成,LNG业务毛利水平提升。2016年公司流运输业务增长4.77%,LNG销售业务增长7.89%;公司LNG运输、批发贸易、加气站零售经营等业务形成了LNG的应用产业链,2016公司LNG贸易物流业务贡献的毛利额占比达到52.58%(2015A为30%),物流运输业务的毛利额占比则降至约34.87%(2015A为56%)。LNG贸易物流业务发展稳健,公司LNG贸易物流业务毛利率达到7.89%(同比增加3.21个百分点);物流运输业务的则由于大宗工业原材料市场环境持续低迷,毛利率为18.78%(同比减少4.86个百分点)。

    继续做大LNG产业,看好公司长远发展。根据公司2017年3月24日公告公司拟非公开发行股票募集4.58亿,其中3.21亿元用于LNG物流项目,5516万元用于信息化升级项目,另外8246万用于补充流动资金。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒能源(公司占73%股权)合作LNG分销,中石化在青岛、北海、天津建设接收站,规模均为300万吨,其中负责北海分销的新奥物流系公司联营企业(公司占40%股权)2016实现净利润861万,今年天津站还将启动布局。我们认为与中石化合作业务量增长潜力较大,投资收益有望持续增长。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,通过与中石化合作,有望依托中石化成立子公司合作异地扩张,成为国内LNG运输、分销龙头。考虑公司16年业绩低于预期,基数较低,LNG业务毛利占比扩大可能拉低毛利率,而公司业绩受毛利率影响较大,我们下调了公司17-19年每股收益分别为0.69元、1.00元(调整前分别为0.93元、1.26元),给予19年盈利预测1.30元,考虑定增摊薄后17-19年每股收益分别为0.61元、0.89元、1.56元(对应PE为49X、34X和26X),仍看好公司后续发展潜力,维持公司“买入”评级。