涪陵电力:节能业务已现高成长,电改业绩高弹性可期

节能业务在手订单保障未来两年业绩增长,潜在新订单将促业绩超预期

    公司电网节能业务当前在手19个项目,其中5个为收购后新增项目,2016年已有7个项目开始贡献利润,假定项目内部收益率为10%,在手项目将于2018年达到利润贡献顶峰,为2.74亿元,参照公司当前总股本1.6亿股计算,贡献EPS1.71元。我国电网节能市场容量动态无边界,可预见的超过3000亿元,公司依托国家电网背景,未来潜在订单将带动业绩超预期。

    电改逐步实施,传统业务盈利能力增强,并有机会实现外延扩张

    公司自发电量占比不足1%,主要依靠外购电满足网内需求,在原电力体制下盈利能力受到抑制。新一轮电改推行后,公司购电渠道打开,外购电成本有望降低,盈利弹性较强。敏感性分析结果显示:若每千瓦时外购电采购成本降低1分,则公司售电业务毛利润增加2326万元,若能降低5分,则电力业务毛利润增加11627万元,相应可增厚公司EPS0.62元,弹性强度可见。

    未来有望借助国网节能公司的业务资源,实现外延式扩张

    公司的间接控股股东国网节能公司定位于综合能源服务商,四大业务板块包括:电网节能、能源综合开发利用、电力环保及国际业务,我们认为,公司未来有望借助国网节能公司的业务资源实现外延扩张。

    投资建议:

    我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.83、2.25、2.27元,对应2017.04.10收盘价51.70元,动态PE分别为28、23、23倍,考虑到公司节能业务的成长空间、业务版图的外延空间,以及受益于新一轮电力体制改革的业绩高弹性,我们给予公司2017年35倍PE,6个月目标价64.05元,给予“买入”评级。

    风险提示:

    电网节能业务项目扩增情况低于预期,影响该业务板块利润增长贡献;电改推进慢于预期将削弱公司主业的盈利增长预期;涪陵地区电力需求低迷降低公司售电量及营业收入等。