扬农化工:年报符合预期,如东二期加快建设中,麦草畏打开公司成长性

公司发布2016年年报,当年营业收入为29.29亿元(yoy-5.95%),归母净利润为4.39亿元(yoy-3.48%),每股收益1.42元,扣非归母净利润为3.71亿元(yoy-9.95%),符合我们预期。2016年农药市场整体低迷,产品价格及毛利均有所下降,全年销售净利率为15.56%,同比提高了0.45pct,主要得益于管理费用下滑2210万(yoy-7.62%),理财收益增加3123万元(yoy+62.96%)。其中第四季度归母净利润为1.45亿元(yoy+6.90%),延续第三季度正增长态势。2016年控股子公司优嘉公司取得高新企业所得税减免,也对2016年业绩产生积极影响,未来新扩产能集中在优嘉公司,受益将持续。

    如东二期进展顺利,在建工程超1/3,主要产品麦草畏投产将打开公司成长性。孟山都的抗麦草畏转基因作物推广顺利,巴斯夫、孟山都相关制剂已获得美国环保署核准通过。投资麦草畏对资金、工程化能力等要求较高,公司优势明显,2016年在建工程达到8.3亿元,超过总投资的1/3,进展顺利,预计首期1万吨麦草畏将于今年二季度投产,未来两年公司将作为全球麦草畏龙头身份,优先受益新需求打开带来的红利,公司成长性充足。

    菊酯供应紧张有所提价,专利产品支撑菊酯维持高毛利。公司杀虫剂主要是菊酯,2016年杀虫剂在销量下滑0.96%的情况下,营收仍同比上涨3.22%,我们认为主要归因于下半年菊酯由于供应紧张带来的价格上涨。如东二期将扩建2600吨卫生菊酯,包含专利产品氯氟醚菊酯、右旋反式七氟甲醚菊酯等专利产品,有望支撑菊酯毛利率稳步上扬。

    公司主要产品功夫菊酯、联苯菊酯现货仍然维持紧张态势,预计对今年业绩有一定增厚。

    草甘膦供需改善,受益海外补库存。公司拥有3.5万吨IDA法草甘膦,部分采用长协单交易,受益于海外补库存,公司销量增长明显,2016年除草剂板块销量同比增长11.75%,我们认为主要为草甘膦贡献,同时均价也整体上调,预期今年草甘膦板块有望同比增厚业绩。

    调整盈利预测,维持“买入”评级。调整2017/2018年盈利预测,新增2019年预测,我们预计2017-2019年营业收入为40.29(下调9.52%)、50.95(下调10.42%)、54.60(新增)亿元,归母净利润为6.10(下调1.61%)、7.78(下调2.87%)、8.98(新增)亿元,当前股价对应PE分别为18X/14X/12X。考虑油价低位,行业未来复苏弹性较大,同时,作为中化集团子公司,国企改革预期较强,维持“买入”评级。

    风险提示:1)抗麦草畏转基因种子推广低于预期;2)如东二期未能顺利投产。