国睿科技:雷达行业领军企业,军民融合多元业务齐发力

三条主线推动空管雷达市场快速增长,公司作为军方和民航空管雷达产品主要提供商之一,将直接受益于国内空管雷达市场发展。主线一:我国民航、通用航空机场建设加速发展,对机场等基础设施的需求也在同步增加,根据《中国民用航空发展第十三个五年规划》,“十三五”时期我国将续建机场30个,新建机场44个。主线二:目前国内民用空管雷达集成产品的使用平均时间约10年,前期投入使用的军民航机场空管雷达逐渐进入更换期。

    主线三:目前我国民用空管设备大部分仍依赖进口,以法国泰雷兹集团为主的外国企业长期占据市场垄断地位,国产设备市场占有率不到10%。目前国内公司在二次雷达的技术与国外已无差距,未来空管设备进口替代对国内企业将带来新的发展机遇。

    风廓线雷达网的铺设+测雨雷达更新换代+是公司气象雷达业务未来三年增长的关键所在。公司是气象雷达领域的绝对领军者,测风雷达方面,子公司恩瑞特是中国气象局三家风廓线雷达供应商之一,占有30%以上的市场份额。根据国家气象业务发展规划,“十三五”期间预计将有200余套风廓线雷达进行装备。测雨雷达方面,公司参与了中国气象局气象雷达网建设中新一代多普勒天气雷达系统70%设备的建设。我们认为十三五期间测雨雷达在军民航领域的加速配置,同时叠加最早一批的气象雷达的更新换代是主要增量。此外,公司顺应行业发展趋势,转型雷达整体解决方案提供商,延伸产业链提升毛利率。公司从单一设备到系统集成到一体化气象系统平台,相关系统产品已切入了公共气象、军事气象、民航气象、农业气象、环境保护气象领域,未来还将涉及交通、水利、电力等更多领域和行业,潜在的巨大市场等待爆发军民业务齐发力,未来微波组件业务保持稳定增长。军用领域,公司微波器件的研发能力和技术水平在国内居于领先地位,作为大股东14所雷达微波组件的供应商,随着相控阵技术的普及推广,无源相控阵对移相器的需求以及有源相控阵对隔离器、环形器的需求越来越明确,微波器件业务将大大受益于军用雷达订单的增长。民用领域,公司2014年切入民用移动通讯微波组件市场,拓展了民用移动通信市场,当年助力微波组件业务实现62.57%的业绩增长。目前4G基站建设已接近尾声,公司在高频射频器件方面技术优势明显,研制出了为5G通信配套的新型微波器件产品,未来业绩增量只待5G东风。

    轨交业务17年开始将进入发展快车道。公司轨交信号产品处于国内先进水平,同时依托十四所优质资源公司于15、16年公司先后中标多个轨交信号项目,预计在17年开始相继进入建设。结合当前公司中标项目的运行状况,我们预计公司轨交业务将于17-19年为公司业绩带来持续的亮眼表现。

    公司作为我国雷达行业领军企业,持续推进军民融合共同发展,未来雷达和轨交信号业务将迎来持续内生增长。另一方面,混改持续加速,公司作为中电科14所旗下唯一上市公司,仍存在较大的资产注入预期。首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2016-2018年实现净利润2.62、3.49、5.05亿元,对应EPS分别为0.55、0.73、1.06元,对应PE为59、44、31倍。考虑到公司的雷达相关业务占比超过50%,且与四创电子共同占据市场大部分份额,对比四创电子17年53倍的估值,同时结合军工行业整体17年68倍的估值,我们保守给予公司17年55倍的估值,对应目标市值192亿,对应股价40.15,存在23%的上涨空间,给予增持评级。

    风险提示:军民用雷达业务订单不达预期,民航机场建设放缓,轨交信号系统业务建设推迟等