永辉超市:一季度净利润增长57.55%大超预期,维持“买入”,上调目标价至7.2元

公司公布2017年一季度业绩快报。

    2017年一季度营收增长13.76%,归母净利润增长57.55%,大超市场预期。2017年一季度,公司实现营业收入152.61亿元,同比增长13.76%,实现归母净利润7.44亿元,同比增长57.55%,实现EPS0.08元,大幅超出市场及我们40%增幅的预期。

    一季度营收增速较低主因为基数效应,未来将呈现逐季向好。公司2017年一季度营收增速为13.76%,较2016年一季度增速19.81%下降6.05%,较2016年四季度14.16%亦下降0.41%,我们认为,公司今年一季度营收增速较低的主要原因为基数效应,2016年一季度鲜菜及畜肉类商品价格上升较快导致公司同期收入基数较大。2016一季度鲜菜类商品的价格增幅在22-35%的增长区间,而2017年一季度鲜菜类商品的价格较去年同期出现10%左右的降幅;而2016年一季度畜肉类商品价格增幅在10-16%的区间,而今年一季度畜肉类商品价格较去年同期出现5%左右的降幅。我们预计随着价格因素导致的基数效应逐步趋缓,以及公司未来几个季度新店的逐步开设,公司未来几个季度营收增速将逐步提升。

    毛利率提升和费用率压缩致净利率大幅提升1.35%,公司经营红利正逐步释放。2017年一季度公司净利率为4.87%,较去年同期提升1.35%,公司净利率的大幅提升主要得益于毛利率的提升和费用率的压缩。门店加密和商品结构的调整是毛利率提升的主因,管理流程优化以及激励机制的完善是导致期间费用率压缩的主要原因,此外公司现金流充裕,财务费用较去年同期大幅下降也是净利率提升的一个原因。我们认为,公司当前处于历史上最好的发展时期。首先,从行业角度来看,过去几年行业的下滑快速弱化竞争对手的经营能力,提升公司上下游议价能力,其次,公司已经完成全国化布局,正进入全面推进区域加密的过程,毛利率和费用率处于趋势性改善的周期;再次,公司积极推进门店合伙人机制,当前处于员工激励机制推广之后的效益释放周期。

    看好公司全国化布局的发展空间,未来几年收入和利润将加速增长。我们非常看好公司依托强大供应链管理优势构筑的竞争壁垒,全国化发展的空间巨大。看好公司长期发展前景,中短期来看,随着行业竞争的弱化和公司自身竞争优势的不断加强,未来几年公司进入收入和利润的快速增长期。

    维持“买入”评级,上调盈利预测,上调目标价至7.20元。我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年实现归母净利润分别为17.06/23.33/29.78亿元(前期预测值分别为15.38/21.36/27.64亿元),实现EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元,对应当前股价的PE分别为32/24/19,我们给予公司2017年40倍PE对应的合理股价为7.2元。维持“买入”评级。