抚顺特钢:重整或已基本定型,军工催化短期行情

事件描述

    公司4月11日发布《关于控股股东重整延期的公告》:经征询债权人会议主席的意见,管理人和东北特钢集团根据相关规定向法院申请延期提交重整计划草案,法院裁定准予延期至5月10日;同时发布《关于控股股东股权解除冻结的公告》:东北特钢持有的公司股份被解除轮候冻结。

    事件评论

    【1】重整方案或已基本定型。从公告透露出的信息看,主要有三点:一是破产重整正有序推进,各项债权审查、审计和资产评估工作已基本完成;二是重整投资人取得进展,确定为大型国有企业;三因重整投资人决策程序,重整计划草案提交延期至5月10日提交;四是东北特钢持有公司全部股权已解除冻结。综合这几点判断,重整方案或已基本定型,即由大型国有企业接手抚顺特钢股权,助力东北特钢解决债务问题。

    【2】财务费用下降逻辑不变。重申前期逻辑:公司控股股东如果更换,财务费用下行空间巨大。根据我们的测算,目前抚顺特钢融资成本约8%-9%,若以鞍钢5%的融资成本对比,将有约40%的下降空间,以抚顺特钢最近两年年均约4.67亿的利息支出计算,更换控股股东后财务费用可下降约1.9亿,利润或因此翻番。若以40倍估值算,抚顺特钢在当前市值基础上,将有50%-60%的上行空间。

    【3】近期有航母下水及大飞机首飞作为催化剂。公司作为军工特钢龙头,是航母用钢主要供应商,而高温合金产能国内第一,主要用于大飞机发动机。4月23日海军节航母或下水及本月大飞机首飞或将催化行情。此外,近期叙利亚及朝鲜局势将提升军工题材热度。

    【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为2.56、3.18、3.65亿元;EPS分别为0.20、0.24、0.28元,当前股价对应P/E为41.84X,33.61X,29.27X,推荐买入评级,并认为目前仍是非常好的介入时机。

    【5】风险:下游需求不及预期,控股股东破产重整风险。