正邦科技:16年业绩大幅增长,养殖业务贡献高盈利

事件一:4月10日,公司发布了2016年年报。报告期内,公司实现营收189.2亿元,同比增长15.25%;归属于上市公司股东净利润10.46亿元,同比增长235.85%,EPS为0.52元。

    事件二:同时,公司董事会通过的普通股利润分配预案为:以2,290,757,173为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

    我们的分析和判断:1.养殖板块贡献高业绩弹性,17年养殖盈利有望超预期。2016年猪价持续高位运行,全年公司累计出栏生猪226.45万头,累计销售收入33.29亿元,销量同比增长43.38%,收入同比增长62.28%。受益猪价上涨、出栏量提升及成本下降,2016年公司生猪养殖业务毛利率达到38.75%,同比增长200.19%,为公司贡献高业绩弹性。目前,行业能繁母猪存栏仍在低位,本轮周期小养殖户补栏母猪较为谨慎,预计17-18年猪价将持续高位运行,公司持续受益。目前公司生猪养殖业务经营模式以自繁自养模式为主,正着力发展“公司+农户”模式。我们预计,17-18年出栏量320万头、420万头,养殖板块有望持续贡献高业绩。

    2.饲料景气反转,饲料盈利接棒养殖。饲料是公司盈利的现金牛业务,2016年公司饲料收入达到145亿,同比增长10.84%,饲料销量达到537.01万吨,产品结构以全价料为主,2016年全价料销售收入占饲料整体销售收入的65%,预混料和浓缩料产品也已形成了一定规模。养殖高景气背景下,养殖户开始加大补栏母猪、仔猪力度。据我们调研,规模化企业补栏积极,饲料行业销量全面回升。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,公司业绩持续高增长可期。

    3.股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩正逐步兑现。此前公司已公告,向管理层及核心骨干向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。

    投资建议:预计公司17/18/19年归属于母公司净利润11.6/12.5/13.7亿元,对应EPS为0.51/0.55/0.60元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价8元。