南都电源:收购华铂科技剩余股权,铅产业链布局进一步完善

收购华铂科技剩余股权,完善产业链格局。公司2015 年底完成对华铂科技51%股权的收购,形成了“铅回收-铅再生还原-铅冶炼-铅酸电池”上下游一体化的产业链格局。收购对价约3.16 亿元。华铂科技2016 年实现营业收入32.98 亿元,净利润3.79 亿元,较2.3 亿元的业绩承诺高出64.73%,相应地对公司贡献业绩为1.93 亿元。公司现有业务与华铂科技的再生铅业务产业协同明显,随着未来公司1000 万KVAH 铅炭电池达产、储能业务继续放量,公司对铅的需求将不断增加。本次收购剩余49%股权,华铂科技将成为公司的全资子公司,公司对华铂科技的控制力进一步增强。

    再生铅业务盈利大幅提升,增厚公司业绩。华铂科技主要从事以废旧铅蓄电池为主的铅资源回收、后续处理及再生产业务,主要产品为不同规格的铅锭、以铅锭为原材料加工而得的合金铅及废旧电池拆解产生的塑料。公司主要通过废铅酸蓄电池及含铅废料的回收成本与成品铅锭之间的价差并扣除相应的处理成本后获取合理的利润。公司2016 年拥有废旧电池处理能力42.9 万吨/年,再生铅产能30 万吨/年。2016 年下半年铅价持续上涨,导致华铂科技电解铅及合金铅产品的平均售价涨幅远大于产品平均成本涨幅,盈利能力大幅提升。受国内铅矿供应紧张、环保要求不断提高以及下游需求逐步向好的影响,后续铅价有望维持较高水平;行业层面未来再生铅行业资源将进一步向资质齐全、环保措施完善的大型再生铅企业集中,华铂科技的行业龙头优势有望进一步巩固扩大。华铂科技2017-2019 年业绩承诺分别为4 亿元、5.5 亿元和6 亿元,收购完成后有望显著增厚公司业绩。

    循环利用大势所趋,铅、锂双路线布局。我国铅蓄电池的主要用途为通信后备电源、储能电池、汽车启动电池(启停电池)、电动自行车动力电池等,未来储能产业的爆发也有望对铅炭蓄电池带来巨量需求。目前我国铅矿资源不断消耗而环保要求的日益提高,再生铅行业所涉工艺技术日趋完善,废旧铅酸蓄电池的铅回收率逐步提高,预计“废电池-还原铅-电池-废电池”的循环发展模式将成为主流方向。同样,新能源汽车及储能的发展也催生了巨量的锂电池消费需求,行业随之面临锂电池的回收与再利用问题。公司目前锂离子动力电池销售逐渐放量,未来有望基于铅循环利用的经验,向锂电池梯次利用、循环利用方向延伸。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:公司本次收购进一步完善产业链布局,同时显著增厚业绩,我们维持盈利预测,不考虑收购情形,预计公司17-19 年实现归母净利润4.66 亿元、5.64 亿元和6.98 亿元,对应EPS 分别为0.59、0.72 和0.89 元/股,对应估值为34 倍、28 倍和23 倍PE。考虑收购情形,预计公司实现归母净利润6.34 亿元、9.35 亿元、12.54 亿元,以发行价格17.93 元计算对应EPS 分别为0.73、1.08、1.44 元/股,对应备考PE 为28 倍、19 倍、14 倍。