多氟多公司年报点评:锂行天下,理想能源

软包动力电池渐行渐近。目前多氟多动力锂电池产能1亿AH,焦作新能源公司在建3亿AH生产线,部分设备处于安装调试阶段,我们预计今年可顺利实现量产;另外多氟多子公司红星汽车年产4亿AH项目正在进行前期场地平整和土建工作,为后续整车的配套做准备。公司采用叠片软包工艺,成品率及能量密度处于行业领先地位,目前可达到180wh/kg。

    软包动力电池优势明显。软包会代表乘用车未来主要方向,优点一是寿命长,二是能量密度高,在国家推动电池能量密度以及循环次数的背景下,软包电池将异军突起。叠片软包电池形状齐整,反应界面相对均匀,而卷绕边框部分是圆的,反应不均衡,因此叠片电池循环性能可达4000次,未来有望达到6000次。另外软包Pack后能量密度可以达到150wh/kg,显著高于其他品类。缺点一是低温充电问题,二是成品率。多氟多成品率高于90%,目前已配套吉利、浙江豪情汽车等,看好未来其动力电池发展趋势。

    六氟磷酸锂以量补价。目前多氟多六氟磷酸锂产能3000吨,我们预计前期扩建的3000吨项目年中可实现投产,即在17年下半年可形成6000吨的产能。但目前因地补政策落地不及预期,商用车一季度销量显著下降,从而导致动力电池一季度销量同环比均有所下降,在行业各环节价格整体下降的情况下,锂盐价格亦有一定承压,目前市场价格在30-33万/吨左右,我们预计下半年有可能进一步下降,优质企业以量补价实现集中度提升。

    电池价格下降,利好终端。多氟多15年并购河北红星,定位新能源乘用车+商用车生产制造企业,历经两年研发推广,2017年将成为红星汽车推向市场的一年;根据公司过往车型的定位,我们预计公司先期推向市场的车型将以A00级为主,另有部分物流车销量。今年动力电池价格&成本快速下降,利好终端;同时预判明年将是整车销量大年,多氟多亦显著受益。

    盈利预测与评级。2016年多氟多六氟磷酸锂带来巨大业绩弹性,2017年动力电池及整车放量继续提供一定成长性,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、0.90元、0.92元,对应4月10日最新收盘价的PE分别为36.46倍、33.45倍、32.92倍;公司立足中上游核心供应商发力动力电池、整车制造,战略意义重大,行业地位发生根本变化,市值增长空间大,给予2017年PE估值40倍,给予目标价33.2元,维持“买入”评级。

    不确定因素。新能源汽车政策调整;锂电池及材料竞争加剧。