万东医疗公司公告点评:牵手美年开启超大格局

事件:

    公司4月10日晚公告:控股股东江苏鱼跃科技将公司总股本22%的股份通过协议转让方式转让给俞熔先生,价格为每股19.50元,交易总价16.57亿元。

    转让后,鱼跃科技持股比例由46.68%降至24.68%,俞熔先生持股比例增至22%。本次部分股份协议转让后,公司控股股东及实际控制人均未发生变化。

    点评:

    牵手美年战略互赢相得益彰。鱼跃科技2015年入主华润万东后,进行了一系列的战略规划和整合,引进资深销售人员,提升售后服务质量,有效地促进了高毛利DR和MRI销售;创建万里云,引进阿里,发展人工智能;此次引进俞熔先生作为战略投资者,牵手美年,只是鱼跃布局万东的一环,我们预计未来将进行一系列战略布局。

    万东牵手美年健康,双方战略互赢,相得益彰,主要有两方面战略协同:1)采购协同:万东2016年全年售出DR约1094台,核磁84台,其中超导MRI10多台。我们估计全国DR市场约80亿元,MRI市场约80亿元。华润万东DR国产第一,1.5TMRI技术先进,完全能够满足体检机构需要。美年健康拥有近300家医疗服务及体检中心,覆盖了全国30多个省,100余座核心城市,是国内规模领先、分布最广的专业体检及医疗机构。美年2016年报中规划预计在未来两年内,每年新增100家门店,到2018年,预计达成500家门店的战略目标。如果每家体检机构按3台DR和1台核磁计算,美年未来2年至少需要600台DR和200台MRI。如果假设美年有一半的设备向万东采购,DR按33万元/台、MRI按350万元/台计算,2年带来收入4.5亿元。目前万东DR和高级MRI毛利率约40%,万东整体净利率接近10%,我们估计卖给美年的设备净利润率能达到20%左右,按此估算,相当于两年新增9000万元净利润,协同采购带来弹性巨大。

    2)诊断协同:2016年美年健康体检服务人次约1500万人次,2016年参股大象医疗,进入影像远程诊断。万东早于2015年创建万里云,目前万里云已完成10家远程影像诊断中心的建设,成功签约1000家医院用户,实现天均2000名患者的远程阅片诊断。未来美年健康和万里云可以诊断协同、信息互享,相得益彰。

    盈利预测与投资建议

    能繁母猪存栏恢复时间超过市场预期,猪价景气周期有望长期持续,我们维持2017年全年生猪均价16元/公斤的判断,看好公司在行业高景气下将持续释放业绩,预计2017、2018年公司肉猪出栏量320万头、500万头,预计公司2017、2018年EPS分别为0.47、0.46元,考虑到公司的稳健运营和一体化产业链成型,给予公司2017年15倍的PE估值,目标价7.05元,维持“买入”评级。

    不确定因素

    猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。