火炬电子:主业保持较快增长,布局的特种陶瓷材料将进入收获期
1.电容器业务——自产电容器新产品将放量,代理电容器将保持较快增速
公司电容器业务包括自产电容器和代理电容器。
自产电容器方面,公司是国内军民用陶瓷电容器的龙头,是国内排名第二的军用片式陶瓷电容器(MLCC)供应商,2016 年公司的MLCC产品配套应用于长征七号运载火箭成功首飞、长征五号成功发射、神舟十一号与天宫二号对接任务中。此外,2016 年公司新成立“钽电产品事业部”及“超电产品事业部”,负责钽电容和超级电容两种新产品的生产与销售,4 月8 日公司召开了钽电容等新产品发布会,目前钽电容器已逐步投放市场。我们认为,公司自产电容器能够保持行业优势地位,受益于核心元器件国产化替代的推进,同时新产品钽电容器已较为成熟,随着钽电容器的放量,能够带动自产电容器业务的快速增长。
代理电容器方面,公司主要通过下属公司完成,产品主要包括太阳诱电的大容量陶瓷电容器、AVX 的钽电解电容器等,主要适用于电力、轨道交通、消费电子等民用市场。公司通过长期代理与上游原厂建立了长期稳定的关系,同时依托较强的技术服务能力为客户提供专业的售前售后服务。2016 年受智能手机市场影响,公司代理电容器业务收入增速49.5%,我们认为,公司代理电容器业务未来将继续受益于下游市场的景气,以及国内电容器代理行业市场集中度的提高,保持较快业绩增速。
2.新材料业务——2013 年起布局特种陶瓷材料产业链,将受益于陶瓷基复合材料的广阔市场
公司自2013 年起就布局特种陶瓷材料领域,2013 年与厦门大学合资成立立亚特陶,从事高性能陶瓷材料的技术研发,2015 年公司设立全资子公司立亚新材,负责实施高性能陶瓷材料产业化,并发布增发方案募集8.27亿元用于CASAS-300 特种陶瓷材料产业化项目,计划建设六条生产线,对应产能10 吨/年,2017 年公司设立全资子公司立亚化学,主要从事特种陶瓷材料的原材料生产。
陶瓷基复合材料具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点,是替代高温合金用于航空航天发动机、燃气轮机等军工领域的极佳选择,而更新一代的陶瓷基复合材料还具有吸波透波的功能,非常适用于要求具备隐身性能的武器装备。公司是国内唯一从事特种陶瓷材料产业化的上市公司,根据2016 年年报披露,公司2016 年的募投项目已完成一号厂房建设及三条生产线设备的采购工作,这三条产线安装调试完毕达产后具备5 吨/年的生产能力。根据公司披露的进度规划和投入时间,这三条生产线有望在2017 年投入生产,贡献增量业绩。我们认为,从2017年开始,公司布局的特种陶瓷材料将进入收获期,未来将长期受益于陶瓷基复合材料的广阔市场。
3.完成员工持股且目前股价具有安全边际
公司控股股东蔡明通先生无偿赠与公司股票51.69 万股的第一期员工持股计划已在2016 年上半年完成过户;第二期员工持股共募集1 亿元认购信托计划的劣后级也于2017 年1 月完成股票购买,由大股东蔡明通先生提供1:1 杠杆并承担补仓义务。我们认为,公司实施两期员工持股计划将进一步完善利益共享机制,增强员工的凝聚力和公司发展的活力。
根据公司披露的数据,2016 年8 月公司定向增发价为69.99 元,2017 年1 月员工持股的买入均价约为74.68 元,目前公司股价为73.02 元,具有强安全边际。
4.投资建议:
我们认为公司的特种陶瓷材料将从2017 年起进入收获期,同时4 月8 日召开的钽电容器新品发布会说明公司的钽电容器产品已较为成熟,2017年有望实现快速放量,因此我们调高了整体盈利预测和评级,我们预计公司2017/2018 年归母净利润3-3.5/4.5-5 亿左右,对应2017/2018 年PE为38-44/26-29 倍,现给予2018 年40 倍PE,对应目标价99.4 元,给予强烈推荐评级。
5.风险提示
新材料产业化项目推进不及预期;军品交付进度不及预期。