千禾味业:发展战略清晰,受益消费升级

公司概况:公司创建于1996年,位于东坡故里四川眉山,以焦糖色业务起家,2001年开始正式进入调味品行业。目前调味品和焦糖色为公司的主打产品,收入占到整体的92%以上,主营业务突出。2014-2016年分别实现销售收入6.51、6.24和7.71亿元,同比分别增长6.22%、-4.18和23.62%,净利润分别为0.53、0.67和1亿元,同比增长-24.83%、25.60%和50.44%;销售毛利率分别为32.51%、37.19%和40.97%;净利率分别为8.14%、10.67%和12.98%。

    主打“0”添加,高端产品占比持续提升:收入稳步增长,毛利率水平和净利率水平整体不断提高,盈利能力持续增强,主要原因:1)通过调味品营销网络升级建设,快速拓展全国市场,经销商数量也从2015年底的354家增加至800家,营销网络覆盖面和深度同时大幅提高;2)顺应消费升级,优化产品结构,同时主动收缩焦糖色业务,提升高毛利调味品占比,增强了产品的整体竞争力。

    发展战略清晰,受益消费升级:随着中国经济的持续发展和人民消费能力的持续提高,调味品行业仍将以较快速度发展,天然调味品将更受青睐。调味品方面,结合市场特点,聚焦中高端产品;焦糖色有望稳步发展,做到量稳价升;经营效率方面,由于快速开拓市场,销售费用率高企,2016年达20.18%,处于行业可比公司最高水平。我们认为随着营销转型的逐步深入和终端地推管理效率的提升,公司费用有一定下降空间,净利率具备较好的改善空间;新产能的逐步达产也将有效地解决产量瓶颈问题。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019年公司营业收入将达到9.53、11.38和13.24亿元,分别同比增长23.7%、19.4%和16.3%,EPS分别为0.79、1.02和1.32元。按照2017年4月10日收盘价34.18元进行计算,对应2017-2019年PE分别为43.5、33.4和25.9倍,结合行业平均估值并无明显优势,但考虑到公司增速高于行业平均水平,可以给予一定的溢价,维持“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:食品安全风险、市场竞争加剧、半成品储存管理的风险、原材料价格大幅波动的风险。