宜华生活:内生业务保驾护航,外延扩张打开成长空间

投资要点

    布局全产业链的泛家居龙头。宜华生活主要从事实木家具、沙发等产品的生产和销售,定位中高端。目前已在50多个大中城市开设了2000余家专卖店、18家线下体验馆,形成“造林--伐植--加工--研发--生产--销售”全产业链一体化的模式。大股东2016年初至今持续增持8099.97万股,看好公司发展。

    整合优质资源,打造“Y+生态圈”。宜华生活把握“互联网+”契机,率先在国内家居行业构建起“Y+生态系统”,为消费者提供泛家居一体化家居产品和服务。

    内生增长动力充足。1)收购全球领先的皮革软体家具制造商华达利。软体沙发原材料价格处于低位,华达利私有化后管理费用、销售费用大幅削减直接增厚公司利润。17年起加速在国内的门店布局,定位软体沙发第三大供应商。2)17年将加强与宜华健康的内部协同,为其投资的养老中心和医院提供配套家居用品,工装业务有望大幅放量。

    把握消费新趋势,三大外延扩张方向打开成长空间。1)定制家具行业增速快、毛利率高,但行业集中度、渗透率较低。公司除了美乐乐的定制业务已经启动外,未来亦将直接切入定制领域。2)儿童家具单价高,品牌意识低下,没有龙头企业,行业尚处于混战时期。受二胎政策驱动,市场规模有望超千亿。3)智能家居消费主要集中在高端群体,市场规模逐渐扩大,空间广阔。目前跨行业合作已成趋势,公司已布局“泛家居”生态圈,预将持续完善在该产业链的布局。

    盈利预测与估值:预计2016-2018年,公司分别实现营业收入84.36亿元、94.10亿元、108.50亿元,实现归属母公司的净利润8.40亿元、10.51亿元及12.15亿元,EPS分别为0.57元、0.71元和0.82元,对应2016-2018年PE分别为19.61倍、15.68倍、13.55倍。给予公司“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、华达利内销业务推进不及预期