博汇纸业:业绩超预期,白卡供需向好逻辑持续验证

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:衣桢永,雒雅梅 日期:2017-04-12

公司公告2017年1季报,公司实现营收20.4亿元,同比增长31.98%,归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比增长1768.01%;1季度实现EPS 0.15元/股。

    纸价上涨致业绩超预期:根据纸业联讯数据,2016年华北地区白卡纸价从1月份的5100元/吨上涨至12月的5800元/吨,并且考虑到春节前后的密集提价,2017年2月至今,白卡纸价已达到6500元/吨以上,根据我们测算,2017Q1博汇白卡单吨净利达到500元/吨。 l 供需格局持续向好,继续看好白卡行业景气度提升。

    供需结构2017-2018年将持续向好:供给端,2016年投产产能包括晨鸣纸业120万吨以及斯道拉恩索45万吨产能,未来最新的产能是博汇纸业在2018年下半年试机的75万吨产能(预计2019年将真正投产),我们预计2017-2018年白卡行业产能利用率将维持在90%以上,较高的行业产能利用率将确保行业的高景气度。

    行业集中度高为提价提供有利基础:APP、博汇、晨鸣、太阳四大家产能合计约80%,我们认为,较高的集中度有利于减少行业分歧,这也是过去白卡涨价的一个有利原因。

    销售费用率有所提升,关注毛利率和销售费用率的边际变化影响:2017Q1销售费用率从2016Q1的3.8%上升至5.3%,我们认为,这主要和公司对于下游的销售政策有关,对应毛利率从2016Q1的12.4%上涨至2017Q1的24.5%,销售费用率的小幅提升并未影响净利率的大幅提升,我们认为,后续需要关注毛利率和销售费用率边际变化的影响。

    维持“增持”评级。考虑到白卡行业景气供需结构持续向好以及白卡纸价之前的涨幅,我们预计2017年将是公司业绩快速增长的一年,我们预计2017-2018年PES 0.52元、0.75元,分别对应PE 10倍、7倍,维持“增持”评级。

    风险提示:1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨。

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