江苏索普:ADC发泡剂价格持续攀升,业绩大幅反转可期

投资要点。

    公司为ADC发泡剂龙头企业,2016年业绩实现扭亏为盈:公司2015年ADC发泡剂销量为4.8万吨,主要供应下游PVC高端产品建材、空调、汽车、PE等行业,为目前国内ADC发泡剂的龙头企业。公司预告2016年度经营业绩与上一年度相比,将实现扭亏为盈,归属于上市公司股东的净利润预计为4500万元左右。公司业绩迎来反转的主要原因是,国内ADC价格2016年迎来大幅攀升。同时,产品主要原料尿素价格下降,双重因素推动产品毛利率提高,公司毛利率由2015年第三季度的-3.3%提升至2016年第三季度的15.1%。

    环保发力,产能收缩,ADC产业高景气度有望持续:ADC发泡剂在生产过程中,主要的副产污染成分复杂,每生产1吨ADC发泡剂,以理想消耗指标计算,需要2吨烧碱、2吨尿素、1.5吨氯气、0.5吨硫酸及100吨水,排出2.5吨钠盐和1吨氨盐,最终以100吨的废水形式排出。“十三五”期间是我国环境保护工作的关键期,国家环保政策、环保督查也日趋严格。2016年我国启动两轮中央环保督察,成绩斐然。2016年ADC发泡剂行业内,多家企业尤其是中小企业,受此影响导致减产,行业产能不断收缩,从而进一步推升ADC发泡剂价格上涨。

    投资建议:根据百川最新数据显示,江苏索普生产的ADC发泡剂价格去年11月底大幅提升4000元/吨,今年3月再次提涨2600元/吨,目前价格已经达到23200元/吨,经营状况显著改善。我们认为发泡剂行情远未结束,有望复制此前染料的三年大牛市,目前市场预期差很大。我们以索普当前发泡剂市场价格进行保守估计,2017年发泡剂净利润有望达到2.6亿元,而当前公司市值仅为35亿。同时,公司业绩弹性很大的,未来发泡剂价格若能进一步上涨,则每涨1000元,净利润增加超过3000万元。我们预计公司2016-2017年每股收益分别为0.15、0.98、1.22元,给予买入一A建议,6个月目标价为20元,相当于2017年20倍的动态市盈率。

    风险提示:原材料价格大幅上涨:环保趋于严格致使成本提升;市场竞争不断加剧。