*ST神火:煤&铝价格大涨致扭亏为盈,脱星摘帽后仍有期待

事件

    公司发布2016年年报,实现营业收入169亿元,同比下降12%;归母净利润3.42亿元,同比由负转正,去年同期为-16.7亿元;扣非归母净利润3.58元,同比由负转正,去年同期为-17.4亿元;经营活动净现金流6.1亿元,同比由负转正,去年同期为-7.4亿元;基本每股收益0.18元,去年同期为-0.88元;拟每10股派发现金红利0.25元(含税)。

    简评

    全年盈利3.42亿元,投资收益&资产减值损失影响大

    2016年公司归母净利润为3.42亿元,其中经营性盈利5.23亿元、投资收益8.3亿元(盘活资产,主要为转让郑州天宏70%股权)、资产减值损失减少归母净利9.96亿元(27座煤矿关闭减少8.89亿元、对信发华宇就氧化铝应收账款计提50%坏账准备减少1.07亿元)。

    成本伴随煤&铝价格上涨,后三季度的扣非业绩好转并持平

    分季度看,各季度归母净利分别4.2、2.3、1.8、-4.8亿元,扣非归母净利分别为-2.7、2.2、1.8、2.4亿元。Q1和Q4业绩扣非后与原值差别较大,主要是由于公司对Q1归母净利计入了左家庄矿部分转让价款的营业外收入6.97亿元,Q4公司又根据谨慎性原则剔除了这部分营业收入,此外Q4归母净利还包括了投资收益和资产减值损失的正负向贡献。后三季度单季的扣非归母净利相比于Q1明显好转,且三个季度基本持平,主要是由于Q2铝价大涨,Q3煤&价格大涨但成本上涨,Q4煤价高位&铝价回落但成本上涨。

    煤价同比大涨&成本滞涨,煤炭板块扭亏为盈

    公司2016煤炭产量731万吨,同比下降5.96%,销量725万吨,同比下降5.29%,产销量的下降主要由于公司从四五月份开始执行276天工作日制度所致。吨煤销售均价(不含税)453元/吨,同比上涨40.7%;吨煤成本306元/吨,同比上涨1.6%;吨煤毛利147元/吨,同比上涨606%;吨煤毛利率32.4%,同比增长26个百分点。2016年煤炭板块利润总额5.53亿元,扭亏为盈,同比增加9.42亿元。

    铝价环比大涨&成本下降,铝板块扭亏为盈

    公司2016铝和铝制品(不含氧化铝)产量120万吨,同比下降1.8%,销量120万吨,同比下降2%。吨铝销售均价(不含税)9984元/吨,同比下降0.2%,但年内大幅反弹,基本恢复至2015年水平;吨铝成本7796元/吨,同比下降15.5%;吨铝毛利2187元/吨,同比上涨181%;吨铝毛利率21.9%,同比增长14.1个百分点。铝板块利润总额12.78亿元,扭亏为盈,同比增加22.5亿元。

    诉讼案件尚无结论,暂不计入营业外收入6.97亿元

    公司与潞安集团有关《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》的纠纷可谓一波三折:2016年3月7日北京仲裁委作出裁决,即潞安集团需向神火股份支付总金额35.15亿元,但潞安集团并未在规定时间内履行支付义务,而且向北京三中院提请撤销北仲的裁决结果,原则上法院应该在5月18日作出宣判,但直到目前为止,法院仍未宣判。根据公告,公司根据财务会计谨慎性原则,暂不计入探矿权转让所产生的的营业外收入6.97亿元。

    我们分析认为,该财务做法并不影响实质,这部分营业外收入的产生已是由潞安集团支付了现金,只是是否记账的问题。

    “2+26”城环保不受影响&新疆大基建享区位优势,铝业务仍是亮点

    2017年《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》发布,要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,氧化铝限产30%以上,炭素企业限产50%以上。如该政策真正落实,公司将在两个方面受益,一是行业供给收缩导致的铝价上涨,二是公司河南电解铝不在“2+26”防治范围内,不会受到限产影响。此外新疆1.5万亿基建将拉动铝需求,公司在新疆地区具有80万吨电解铝产能,规模大,将具有明显的区位优势。

    盈利预测:2017-2019年EPS为0.65、0.69、0.75元

    我们预计未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年维持高位、电解铝的价格将有大幅上涨,公司未来业绩将显著改善,暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96亿营业外收入),预测2017-2019年EPS分别为0.65、0.69、0.75元,维持对公司的“买入”评级,当前股价7.50元,对应2017-2019年PE分别为12X/11X/10X,给予2017年15倍PE,目标价格9.77元。