骆驼股份:主营业务平稳增长,锂电池业绩有望释放

受消费税影响公司净利润同比下降。公司是我国蓄电池行业龙头企业,主营业务为蓄电池研究、开发、制造、销售和回收处理。报告期内公司主营业务收入稳定增长,铅酸电池销量同比提升11.37%,收入达到59.82亿元,同比增长13.29%;公司新能源板块取得收获,新能源汽车动力电池项目于2016年12月正式投产,全年锂电池销量较上年同期增长45.67%,收入达到1689.17万元,同比增长1262.90%。值得关注的是,国家自2016年1月起对铅酸蓄电池加收4%的消费税,导致公司2016年度税金及附加达到2.90亿元,同比增长935.71%,受此影响公司净利润同比下滑11.65%。

    公司整体毛利率提升,期间费用率保持稳定。 报告期内公司毛利率为22.81%,同比提升2.03个百分点。其中,电池业务毛利率为22.97%,同比提升1.88个百分点;其他业务毛利率为21.13%,同比提升15.42个百分点。公司毛利率提升主要由于2016年前三季度铅酸电池原材料价格相对较低,同时公司建立铅价联动机制,总体上降低了原材料价格波动对公司利润水平的影响,因此造成成本相对下降。报告期内公司期间费用率保持稳定,销售费用率与财务费用率同比微降,管理费用率同比增加0.4个百分点,主要由于公司本年度折旧和研发费用增加所致。

    传统业务持续向好,新业务有望带来业绩新增量。目前随着我国汽车保有量的不断提升,汽车启动电池的装配及更换需求持续增长,未来启动电池行业发展空间巨大。与此同时,随着国家对铅酸电池领域环保治理的规范,工业生产许可证制度、铅酸蓄电池加征消费税等政策开始严格执行,行业发展呈现出向技术、质量、规模等具备优势的龙头企业不断集中的趋势。公司作为多年来致力于研发、生产铅酸电池的行业头企业,将受益于国家相关法规及税收制度的执行,主营业务有望持续稳定增长。在新业务方面,公司积极布局汽车动力锂电池领域,目前新能源汽车动力电池项目已于2016年12月正式投产,产能规模达到2GWH,我们预计2017年该项目将迎来业绩的释放,有望成为公司重要的利润增量来源。

    我们预计公司2017-2019年营业收入分别为81.32、95.11和111.89亿元,归属母公司所有者净利润分别为8.82、11.10和13.99亿元,折合EPS分别为1.04、1.31和1.65元/股,对应于4月10日收盘价15.65元计算,市盈率分别为15、12和9倍,鉴于公司传统铅酸电池业务持续平稳增长,新业务有望贡献利润新增量。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:(1)原材料价格大幅波动导致成本上升;(2)动力电池市场竞争恶化等。