环能科技:业绩符合预期,期待PPP订单释放

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:杨心成 日期:2017-04-12

事件:公司公布2016年年报及2017年一季报,公司2016年实现营业收入4.88亿,同比增长48%,实现归母净利润6953万元,同比增长33%,2017年一季度公司预计归母净利润亏损0-200万元。我们的评论:

    业绩符合预期,江苏华大并表带来业绩提升:公司2016年实现营业收入4.88亿,同比增长48%,实现归母净利润6964万元,同比增长33%。业绩提升主要因江苏华大全年并表,江苏华大2016年实现营业收入约2亿,占总营收41%,净利润为3256.9万,占归母净利润46.3%。

    离心机业务发展稳定,运营服务比重持续增加:公司三大业务板块离心机、水处理成套设备、运营服务收入分别为1.91、1.49、1.37亿,分别占总营收41%、31%、28%,其中离心机业务因业务扩大及全年并表因素,同比增加338%;因水治理需求增加,公司新承接项目较多,运营服务业务同比增加66%;公司成套设备销售业务同比减少26%,下滑较多主要因钢铁、煤炭领域不景气,随着2016年下半年钢铁、煤炭市场回暖,公司相关合同量也将触底反弹,预计今年有望回到景气水平。

    综合毛利率下滑,三费费用率基本持平:公司综合毛利率为42.5%,同比减少5.2pct,分业务来看:1)运营服务毛利率为47.3%,同比减少9.3pct,主要因公司承接的部分深圳项目毛利率水平较低,拉低整体毛利率;2)因行业竞争加剧,离心机业务毛利率下滑至34.26%,同比减少5.57pct;3)设备销售毛利率为46.9%,同比增加1.14pct。公司三费费用率为26.4%,同比减少1%,费用率控制良好。

    现金回流较好,应收账款增加。公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.36亿,占总收入89%,现金回流状况良好。公司2016年应收账款为3.71亿,同比增加31%,应收账款增加主要因公司订单增加,项目回款周期较长,应收账款增速低于营业收入增速,公司回款能力较好。

    股权激励信心足,业绩具有高弹性:公司股权激励计划的激励对象覆盖公司高层及核心管理技术人员,股权激励计划深度绑定公司及员工利益,将充分调动员工的工作积极性。此外,2017年为黑臭水治理的考核节点,公司作为黑臭水治理的龙头标的,有望直接受益,公司积极布局京津冀地区,未来也将积极参与雄安地区的水环境治理,未来订单值得期待。

    投资建议:公司为黑臭水治理龙头,PPP订单具有高弹性,公司通过限制性股票激励计划深度绑定核心成员,发展信心充足。预计公司2017、2018年eps为0.76、1.16元,对应pe为38X、25X。

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