锡业股份:实现扭亏,业绩或迎拐点

公司2016年业绩扭亏。公司全年实现营业收入334.29亿元,较上年同期增长7.56%,主营业务收入332.45亿元,较上年同期增长7.50%;营业利润4.61亿元;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,上年同期为亏损19.7亿元;归属于母公司的扣非净利润为2.38亿元,上年同期为亏损22.6亿元。四季度公司归上市公司的扣非净利润为1.72亿元,环比增长178.6%。四季度公司因为投资净收益减少、营业外支出加大等原因影响了公司的利润。

    公司产品毛利率提升,毛利大幅增加。整体来看,公司2016年的锡产品销售量有所下降,但阴极铜、锌精矿等销量增长。公司锡锭、锡材、铜产品的毛利率分别为15.76%、17.69%、6.85%,对应上年毛利率的增加量为9.33、15.08、4.57个百分点。锡锭、锡材等产品毛利率提升的主要原因是产品价格的上涨;铜产品的毛利率提升主要来自单位营业成本的下降,从2015年的3.79万元/吨下降到2016年的2.97万元/吨,这应该主要是产品产量提升导致摊销等各类费用下降导致的。

    公司是多金属矿业巨头,业绩弹性高。公司每年生产锡精矿、铜精矿各3-4万吨,锌精矿的产能达到13万吨。2017年我们预计锡、铜、锌等产品的而价格仍将维持高位,公司业绩弹性极大。另外公司2018年上半年10万吨锌冶炼项目将建成投产,业绩将得到进一步提升。

    公司地方国企混改先锋。公司的母公司云锡集团是地方国企实施债转股的第一家企业。公司旗下华联锌铟等项目也列入进混改项目,而且最近母公司层面上还引入了战略投资人。国企混改,公司潜力无限。

    盈利预测:2017-2019年预计公司EPS分别为0.68元、0.83元、0.97元,对应PE为20X、16X、14X,给予增持评级。

    风险提示:金属价格不如预期;全球宏观经济风险。