博汇纸业:业绩超预期,白卡纸价格走高提升盈利能力

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平,申烨 日期:2017-04-11

一季度业绩超预期,吨纸盈利能力提升显著

    公司一季度实现营业收入20.41亿元(YoY+31.98%),归母净利润1.97亿元(YoY+1768.01%),超出此前市场预期水平,加权平均净资产收益率较去年同期提升4.40pct至4.67%,一二月份公司白卡纸及文化纸提价落地情况较好,公司订单排产充足,原材料木浆价格自2月中旬以来有所回落,吨纸盈利能力提升显著。

    行业供需格局较好,白卡纸产品提价落地部分对冲行业淡季影响

    白卡纸从供需两侧改善显著,供给侧方面,卓创资讯数据显示前五大厂商产能占比接近80%,具备市场定价权,需求侧白卡纸在高端包装纸逐步替代灰底白板纸,当前白卡纸龙头均基本处于满产状态,3月下旬纸厂集中发出涨价通知,部分白卡纸品种涨价力度加大。虽然受季节性因素影响,部分烟卡纸厂增加排产白卡纸,近期白卡纸库存略有增加,但白卡纸产品提价落地与行业淡季影响对冲,且环保政策短期仍处于持续加码状态,公司75万吨白卡纸预计2019年年初开始投产,中短期行业无新增产能规划。

    业绩弹性有望持续放大,关注白卡纸提价落地情况

    公司自上市以来一直聚焦于造纸主业,产品质量出众,有望受益于行业景气度提升。据公司公告,年初以来公司白卡纸产品两次提价共提价600元/吨,产品涨价落实情况较好,利润弹性继续放大,后续重点关注3月末涨价函落地情况。预计2017-2019年归母净利润6.69、7.46、9.47亿元,当前市值对应2017年10.55XPE。由于年初以来白卡纸持续提价,吨纸盈利空间保持稳定,维持公司买入评级。

    风险提示

    行业需求低于预期,行业价格战激烈程度高于预期。

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