建发股份:供应链金融具潜力,地产利润持续释放

事件:公司2016年实现营业总收入1456亿元,同比上升14%;实现归母净利润28.5亿元,同比上升8%。2016年公司总资产达到1264亿元,同比增长27%;归属上市公司股东净资产达到215亿元,同比增长13%;加权平均ROE 为14.08%,比2015年减少0.46个百分点。

    涉足供应链金融,打开业务市场。

    (1)供应链稳步发展,拓展供应链金融发展空间。2016年公司供应链业务带来收入1149亿元,同比增长9.6%,占公司总营业收入的79%;毛利率为3.79%,比2015年提高0.11个百分点。结构方面,钢铁、农产品、矿产品以及浆纸的收入占比超过供应链业务收入的50%,其中钢铁为主要产品,2016年钢铁板块实现营业收入381亿元,占供应链业务收入33%。供应链业务毛利率与大宗商品价格波动存在较高的相关性且具有周期性特征。供给侧改革的背景下,钢铁及铁矿石价格出现回升,有助于提升供应链业务的毛利率。

    (2)供应链金融市场需求大,公司金融业务拓展可期。我国应收账款具有规模大、回收时间长、应收账款融资需求大的特点。根据中投顾问产业研究中心数据显示,当前我国供应链金融市场规模已经超过10万亿元,预计未来五年我国供应链金融市场复合增长率将保持在15%左右,到2021年我国供应链金融市场规模将达到20万亿元,供应链金融仍是值得挖掘的一片蓝海,建发股份未来供应链金融的业务拓展可期。目前建发股份依托星原租赁和建发恒驰两家子公司涉足租赁与保险业务,发展供应链金融。星原租赁借助建发股份雄厚的资金实力并融合贸易、物流、金融等多元化产业优势为客户提供租赁和贸易供应链业务;建发恒驰则提供融资租赁及保险代理业务。未来公司将持续通过传统供应链管理业务发展供应链金融服务,实现产融结合。

    受益于房价回暖,地产业务发展稳健。2016年公司房地产业务带来收入304亿元,同比增长32%。建发股份的房地产业务主要旗下两家地产公司建发房地产(持股54.65%)和联发集团(持股95%)开展。2016年建发房地产实现签约销售金额176亿元,同比减少5%,签约销售面积116万平方米,同比减少1.3%。2016年联发集团实现签约销售金额123亿元,同比增长53%,签约销售面积133万平方米,同比增长40%。公司下半年公开竞拍得到上海市宝山区、苏州张家港市、长沙岳麓区等地块,公司土地储备充足,未来还将有利润持续释放。

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价13.90元。我们预计公司2017年-2019年的EPS 分别为1.22元、1.37元、1.51元。

    风险提示:宏观经济下行风险,运营风险,业务协同低于预期