涪陵电力:具备稀缺性与垄断性的国网节能平台

公司在配网节能业务注入之后,目前是国网体系内唯一的服务型上市公司,我们认为配电网节能业务将对公司未来业绩带来持续提升,同时传统售电业务将稳定地为公司提供业绩支撑,我们同时看好公司受益于电改推进,有望成为用电服务侧龙头企业,首次覆盖给予公司买入的投资评级,目标价65.00元,对应于2017年45倍市盈率。

    支撑评级的要点

    配电网节能业务持续驱动业绩增长:电改推进将改变电网公司传统盈利模式,以节能业务为核心的用电服务业务有望成为电网公司的新增长点。据我们测算,国网区域内配网节能市场空间将达到约900亿元。预计公司2017年底在手的分享期订单额将达到75亿元左右,有力支撑未来业绩增长。同时若公司后续有新订单落地,则业绩存在进一步超预期的空间。

    传统电力业务提供稳定业绩支撑:虽然到我国用电量增速放缓,但售电侧放开可能带来公司售电盈利的改善,同时经济形势有企稳回升迹象,我们保守预计公司售电业务的营收和毛利率在未来将基本维持平稳。

    或成为国家电网参与市场化竞争的载体:随着电改深入,国网公司已成为新的让利方。公司是资深配电网运营企业,同时拥有融资便利,我们认为国网有动力将公司作为载体,积极投资增量配网以对冲利益流失。结合节能服务,公司在配售电市场中的竞争力将显著提升,发展前景更为可期。

    评级面临的主要风险

    配网节能项目推进慢于预期,同业竞争解决进度不达预期,区域用电需求增速下降程度超预期。

    估值

    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.43、1.78、2.17元,对应市盈率分别为34.9、28.1、23.1倍,首次覆盖给予买入评级,目标价65.00元。