永辉超市:变革红利加速释放,1季度盈利大幅提升

事件描述

    公司公告2017年1季报业绩快报,实现营业收入152.6亿元,较上年同期增长13.76%,实现归属净利润7.44亿,较上年同期增长57.55%。

    事件评论

    2017年Q1营业收入同比增13.76%,我们判断主要由新开店贡献。2017年1-2月CPI食品分项同比下降0.9%,鲜菜价格同比下降14%,而公司生鲜业务收入占比较高,预计2017Q1同店受此影响会有所回落,使得收入增速同比去年有所收窄,收入增长主要由外延展店贡献。

    供应链持续优化叠加组织机制变革成效显现,预计毛利率改善与费用管控共振,推升2017Q1归属净利率达4.87%。公司供应链效率逐步提升,且高毛利服装业务占比缩小影响逐渐弱化,促综合毛利率不断优化。组织机制变革成效进一步显现,团队自主管控费用,进一步细化费用管控的责任单位,为费用率得到有效控制的主因。拆分费用看,2016年在加速展店的情况下公司总人数净减少4739人,人员数量不断精简有望在今年1季度缓解人工费用刚性上涨压力;参考2016年年报,大卖场可比门店租金呈下行趋势,我们判断,商业物业租金上涨高峰已过叠加转租收入提升,净租金费用有望在Q1进一步延续较低水平。此外,公司定增资金于2016Q3到账,预计2017Q1利息收入同比提升幅度较大。综合来看,2017Q1归属净利润同比增57.55%,净利率达到4.87%,同比提升1.35个百分点,主要来自于收入端领先同行的快速增长,毛利率与费用率剪刀差进一步扩大、定增资金带来财务盈余的增厚。

    投资建议:变革红利加速释放,盈利能力有望延续提升态势。我们认为,公司作为全国性商超龙头,充分受益于电商分流效应趋缓、以及实体商超行业格局向好趋势,公司目前经营性现金+定增资金充沛,未来有望加速展店提升市场份额。过往组织机制、供应链变革红利加速释放,内生盈利能力有望不断优化。2017年公司将着力顺应消费需求变化进行业态升级:拟新开Bravo店超100家,超级物种店24家,并拓展产业链新增长点,有望持续为收入增长注入动力。我们坚定看好公司于行业汰换期,展店数量与质量双升的成长路径,预计2017-2018年EPS为0.17、0.21元,对应目前股价PE为33倍、27倍,给予“买入”评级。

    风险提示:

    1.经济增速出现大幅度下滑;促消费政策方向发生偏移。