上海电力2016年报点评:业绩下降符合预期,收购KE实现海外再造一个上海电力

类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:李怡棉 日期:2017-04-11

【点评】

    1、公司业绩符合市场预期。公司主营业务包括发电、供热和销售燃料业务。2016年公司发电业务营收128.06亿元,占比79.8%;供热业务营收13.91亿元,占比8.7%;燃料业务营收10.67亿元,占比6.6%。由于全国火电标杆电价下调和利用小时下降等因素,公司发电业务营收同比减少5.8%。此外,由于煤炭价格的大幅上涨导致电力板块毛利率水平为23.79%,同比减少3.16个百分点。发电资产的盈利能力下降是公司业绩大幅下滑的最主要原因。

    2、火电业务营收减少是公司营收下降的主要原因。受用电需求疲软和新增装机的影响,2016年全国火电行业利用小时同比2015年下降199小时。公司煤电装机利用小时为4,369,同比下降3.64%;气电装机利用小时为2,417,同比减少5.70%。因此,火电全年发电量为333亿千瓦时,同比降低3.63%。叠加上网电价下调等因素,公司火电营收为119亿元,同比降低8.93%。

    3、公司海外资产盈利能力显著。公司按照“做精上海、做优国内、做强海外”的发展思路,大力实施“一二三四”发展举措。日本兵库三田光伏实现投产商运,茨城筑波光伏实现部分并网。马耳他D3电厂油改气一期工程完成轻油改造。黑山风电完成“四通一平”。坦桑尼亚气电、莫桑比克煤电、埃及煤电、南非气电等项目前期工作正积极推进。海外资产总额77.59亿元,同比增长17.86%;海外营收11.05亿元,同比增长47.1%;海外净利润为3.02亿元,占公司净利润的18.3%。海外业务的净利率水平为27.3%,ROA为3.9%,分别高于国内业务的11.1%和3.5%。

    4、收购巴基斯坦KE公司,一带一路的电企先行者。公司目标是到2020年在海外再造一个上海电力,重点布局六大经济走廊,拓展“一带一路”沿线重要国家市场,在2014年已经完成马耳他D3电厂,在2016年底又结硕果,拟以17.7亿美元的对价收购巴基斯坦KE公司66.4%的股权,并已经获得中国发改委和商务部的批准。KE公司是巴基斯坦发输配售一体化电力公司,装机容量为224.3万千瓦,约占巴基斯坦总装机容量10%,2016上半年KE公司净利润为1.83亿美元,预计全年可实现3.6亿美元。如果按照7.0的汇率计算,KE公司2016年净利润约为25.2亿元,66.4%的股权对应16.7亿元。扣除掉收购对价带来的财务费用,净收益为10.5亿元,是公司归属净利润的115%,真正实现了“再造一个上海电力”。

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