富森美:跨区扩张迈出实质步伐,首子落定四川泸州

事件描述

    公司与川南大市场签订《加盟委托管理合同》,川南大市场规划的“家居建材博览中心”项目拟于2018年12月建成运营,并委托公司通过输出品牌、输出人才和输出运营管理经验等方式对该项目进行规划管理,期限10年。

    合同金额包括一次性加盟费1500万元、委托管理费不低于300万元/年。

    事件评论

    委管项目位于省际商贸中心,具备较好市场基础。对手方川南大市场是泸州市具较高知名度的商品住宅和商业地产开发商,此次委托公司管理的“家居建材博览中心”项目位于川南大市场开发运营的中国(泸州)西南商贸城,商贸城规划总建筑面积160万平米,已开业经营面积80万平米,其中泛家居建材业态经营面积35万平方米,是辐射川、渝、黔、滇交界区域八市七十五区县6000万人口的省际商贸中心,其优质区位条件和广袤辐射人口为公司首次对外扩张的提供较好市场基础。

    委管项目建成后,估算为公司年贡献收入1000万元以上。此次委管项目收入由三部分组成:1)1500万元一次性加盟服务费收入,预计在2017年度确认收入;2)300万元/年的保底基本管理费,从卖场建成运营后(2018年12月)逐年收取,假设首年2018年运营一个月收入为25万元;3)浮动管理费收入,若卖场建成后年营收位于4000-5000万元之间,则在保底管理费基础上加收项目年营业收入5%的提成,若项目年营收大于5000万元,则提成比例上升为6%。我们根据公司已建成家居建材卖场平均规模13.69万平米,平均单价143.76元/平方米/月进行测算,项目成熟后年收入为2.36亿元,公司提成6%+300万保底管理费收入共计为1717.01万元,考虑到项目地处四川二线城市,若按照成都地区平均单价的50%测算,则公司年收入为1009万元。

    跨区扩张迈出实质步伐,长远增长可期,维持“增持”评级。此次公司于泸州进行委管卖场经营,实质推进了公司立足成都、辐射全川、走向全国的战略部署,预计未来公司将继续凭借自身成熟商业模式寻找经营理念一致的合作伙伴稳步扩张。同时,次新店培育与北门三店建设亦有望带动公司收入及业绩的增长;我们预计公司2017-2018年EPS为1.46和1.60元/股,对应目前股价PE为31和28倍。我们看好公司基于成熟模式下在未来广阔的拓展前景,维持“增持”评级。

    风险提示:

    1.家居建材市场需求增长不及预期;2.跨地域市场拓展难度大于预期。