阳泉煤业公司研究报告:盈利显著改善,有望受益山西国改

16归母净利4.3亿元,同比大涨431%。2016年公司营业收入/净利润187/4.3亿元,同比+10.9%/+431%,EPS为0.18元。扣非后,公司净利润为5.96亿元,主要由于泰昌公司矿井被列为过剩产能,退出清算带来损失2.39亿元。Q4单季公司净利润为3亿元,扣非净利润4.8亿元。为保障公司可持续发展,2016年度公司拟不进行利润分配。

    煤炭销量上涨近5%,均价上涨近7%,盈利情况显著好转。公司2016年煤炭产/销量3250/6583万吨,同比-2.11%/+4.79%,其中洗块煤/洗粉煤/洗末煤产量分别443/309/5612万吨,同比-8.66%/-38.45%/+9.82%,洗末煤占总销量比重超85%,同比大幅提升近4pct。从价格来看,16年公司煤炭综合售价259元/吨,同比+6.95%,分煤种看,洗块煤均价430元/吨,同比大幅下降17%,洗末煤均价240元/吨,同比大幅上涨近20%。由于2016年无烟煤价格涨幅远弱于动力煤,因此公司无烟煤销量占比显著下降至11%左右,但从毛利率来看,公司无烟煤毛利率在25%左右,显著高于动力煤(20%),因此,我们认为随着煤炭价格高位企稳,公司无烟煤销量占比有望提升,有助于增强公司盈利能力。

    成本小幅下降,年末库存大幅减少逾50%。从成本来看,2016年公司吨煤生产/销售成本分别为171/201元/吨,同比-3.42%/-1.03%。2016年公司5座主要生产矿井产煤2632万吨,实现利润14亿元,按税率25%计算,公司自产煤吨煤净利约为38元,同比增长16%。年末公司库存为181万吨,同比大幅减少逾50%。公司预计2017年煤炭产/销量为3352/6469万吨,较2016年基本持平,预计全年实现营业收入256亿元,按照2016年煤炭业务收入占比90%估算,2017年公司吨煤综合售价有望达到350元/吨,较16年上涨38%,公司预计单位销售成本288元/吨,较16年增长逾40%,吨煤毛利有望增长至70元/吨(较16年+18%)。

    产能持续扩张,有望受益山西国改。目前公司共有10座矿井,包括在产矿井7座,合计在产产能3000万吨,对应权益2799万吨。2017年2座在建矿井有望投产,合计产能150万吨(裕泰60万吨+东升90万吨),后续平舒矿申请扩能若核准,有望继续带来200万吨增量。目前山西省国改加速推进,公司定位为阳煤集团的煤炭采掘业整合平台,阳煤集团拥有44个煤矿等大量资产,盈利能力尚可,后续运作空间丰富。

    盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.54/0.72/0.83元。参考煤炭行业可比公司17年平均PE估值为19倍,考虑公司盈利持续改善,产能持续扩张,且有望受益山西国改,因此,我们给予公司17年20倍PE估值,对应目标价10.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:行业政策波动,国改进度不达预期。