中工国际:“一带一路”助推海外订单高增长,斩获芬兰大单实践“三相联动”战略
事项:1)公司发布2016 年年度报告,实现营业收入80.66 亿元,同比减少0.66%;实现归属于上市公司股东的净利润12.80 亿元,同比增长21.77%,扣非后同比增长22.73%。实现EPS 1.38 元。拟每10 股派红3.50 元(含税),送红股2 股(含税)。2)公司预告2017Q1 净利润增长10%至30%。3)公司公告与芬兰北方生化公司签署了芬兰BorealBioref 生物炼化厂(纸浆厂)项目商务合同,金额为8 亿欧元,约合58.62 亿元人民币,为公司2016 年营业总收入的72.67%。
业绩增速符合预期,应收账款计提冲回及汇兑损益对业绩增长贡献较大:公司2016 年营收同比略有下降,实现归属于上市公司股东的净利润同比增加21.77%,业绩增长的主要原因为:1)公司冲回已提委内瑞拉部分应收账款坏账准备(资产价值损失同比减少97.94%);②实现汇兑收益3.6 亿元,同比增加29.86%。分季度来看,公司2016Q1-Q4分别实现营收同比增速4.06%、-5.13%、11.63%、-7.96%,实现归属于上市公司股东的净利润同比增速11.14%、32.20%、23.18%、20.17%。
毛利率同比基本持平,销售净利率持续攀升达到历史最高:报告期内,公司综合毛利率达到21.77%,同比提升0.79 个pct,主要来自于工程承包与成套设备主业毛利率的提升(+1.39 个pct)。从地区结构来看,国外收入毛利率21.55%较2015 年提升1.36 个pct,国内收入毛利率24.09%同比降低10.26 个pct,由于国内业务营收占比仅为8.81%,并未对公司整体毛利水平形成影响。报告期内公司期间费用率为3.53%,同比增加了1 个pct,主要由于公司市场开发力度加大,相应的销售费用有所增加(+20.90%)。公司销售净利率达到15.27%,同比提升了3.12 个pct,为上市以来的历史最高;公司已连续6 年实现了净利润率的提升,CAGR 达到18.48%。
海外新签合同额大幅增加,经营性现金流呈现较大净流出:报告期内,海外业务实现新签合同额19.77 亿美元,同比增加32.60%;生效合同额9.46 亿美元,同比减少52.53%;在手合同余额83.21 亿美元,同比增加1.01%。海外收入占营业总收入比例91.19%,同比减少3.18个pct;海外收入毛利占总毛利比例90.25%,同比基本持平。报告期末经营性净现金流为-7.96 亿元,同比大幅流出21.61 亿元,主要为在执行的项目在上年同期收到预付款,报告期内随着项目的开工支付的工程款项较多所致。货币资金余额为80.37 亿元,同比减少10.62%。
充分布局“一带一路”沿线市场,斩获芬兰大单实践“三相联动”战略:公司在海外设立了40 余个代表处、分公司和非经营性子公司,控股中工老挝投资公司、加拿大普康公司两家境外经营性子公司,参股了中白工业园区公司,构建了遍布全球、重点开发“一带一路”沿线市场的国际营销网络。同时,公司通过设立中投中工丝路产业投资基金、林浆产业投资基金,参股中白产业投资基金等方式初步搭建了投融资业务平台,充分利用资本市场资源和工具,连接公司优质海外项目和国内产能及资本,利用杠杆有效放大自有资金的投资规模,助力公司海外主营业务发展,并实现公司的产业升级。公司4 月5 日公告新签芬兰Boreal Bioref 生物炼化厂(纸浆厂)项目,合同金额8 亿欧元,约合58.62 亿元人民币,为公司2016 年营业总收入的72.67%。
至此我们预计公司海外项目在手合同余额约91.7 亿美元,为公司今后3-4 年营收及利润的持续增长打下坚实的基础。
积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务,已渐成业绩新支撑点: 公司在做大做强国际工程承包主业的同时,围绕中工水务和中工武大积极发展国内水务环保PPP 及特色工程总包业务。报告期内中工水务中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP 项目,实现了水务领域PPP 业务的突破,成都、邳州水厂运营良好。中工武大牵头联合体签署2.8 亿元鄂州经济开发区青天湖水系综合治理项目EPC 总承包合同。沃特尔华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得“全球年度最佳工业水处理项目”大奖。国内业务已渐成公司业绩支撑点。
投资建议:我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为21.9%、18.3%、16.2%,净利润增速分别为18.5%、16.3%、13.6%,对应EPS 分别为1.63、1.90、2.16 元;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为35.00 元,相当于2017 年21.50 倍的动态市盈率。
风险提示:宏观经济大幅波动风险,项目履约不达预期风险,一带一路战略推进不达预期风险,海外工程承揽实施风险,回款风险等。