三棵树:国内涂料品牌龙头,工程和家装墙面漆销售迎来双增长

16 年业绩略超预期,品牌知名度不断提升:据公告,公司16 年实现营业收入19.5 亿元,同比增长28%;归母净利润1.3 亿元,同比增长15.7%,主要得益于家装墙面漆和工程墙面漆收入较上年分别增长了28.7%和50%。公司是涂料行业率先在A 股上市的龙头企业,随着行业标准提高以及涂料产品消费升级趋势不断推进,我国涂料行业步入整合发展阶段,我们预计未来公司的市场份额将进一步提升。

    中小城市消费结构升级,“涂料+服务咨询+施工服务”系统助力发展在面向家庭消费者的家装涂料领域,公司在三四线城市已有完善营销网络布局。16 年公司加快向综合服务商转型,布局涂装一体化和城市焕新重涂业务,并逐步实现线上订单、线下配送服务的“O2O”模式加速市场推广。随着消费者对涂料环保性的日益重视,公司的“健康+”系列、墙清霾净等新品种迎合消费者需求,将带来新一轮增长。

    联手大型地产开发商,工程墙面漆业务有望维持高增长:据公告,16 年公司工程墙面漆销量增长81%,产销率达98%。17 年3 月,公司与恒大地产签订框架协议,2017~2021 年意向采购总金额约20 亿元,此外,公司还与万科、绿地、保利、中海、万达、金地、龙湖等多家大型房地产开发商建立了涂料供应合作关系。随着公司品牌知名度的不断提升,依靠完善的服务体系和强大的营销网络,我们预计公司工程墙面漆业务有望维持高增长。

    投资建议:预计2017-19 年EPS 分别为1.88、2.72 和3.62 元,我们认为涂料行业空间巨大,公司有望在工程和家装两方面实现对外资品牌的替代,首次覆盖给予增持-A 的投资评级。6 个月内目标价90 元,对应2017 年48 倍PE。

    风险提示:中小城市地产销售下跌;家装市场拓展不及预期。