中国银行2016年报业绩点评:降息影响渐被消化,不良率五大行中最低

一、事件概述。

    中国银行3月31日公布了《2016年年度报告》,全年实现归母净利润人民币1646亿元,同比减少3.67%;营收4836亿,同比增加1.96%;基本每股收益0.54元。

    二、分析与判断。

    净息差收窄幅度逐渐趋缓,手续费及佣金收入同比略降。

    净利润同比增速2.6%。业绩驱动因子中,净息差同比降低29BP,对业绩增速的影响为-15.8%。2Q/3Q/4Q净息差单季环比分别为-0.07%,-0.05%,-0.02%,净息差收窄逐渐趋缓。非息收入同比增速21.9%,占比36.7%(同比增加6%),对业绩增速的影响为8.8%。处置南洋商业银行产生的长期股权投资部分增加(占投资收益66%,YoY:588%)是非息收入占比提升的主要原因。手续费及佣金净收入下所有项目都同比略有降低。

    贷款稳步扩张,非标资产减持。

    年末资产规模18.1万亿元,同比增速7.9%。生息资产对业绩增速的影响为8.9%,其中,贷款(YoY:9.2%)与证券投资(YoY:10.5%)是主要动力,两者在总资产中占比分别为56.5%与23.1%。以住房贷款(YoY:28.8%)为主的个贷增长是贷款扩张的原因。可供出售金融资产下的债券年末余额达到1.5万亿(YoY:49.1%),是证券投资扩张的主要原因。同时非标资产缩减,应收款项中信托、资管计划等同比下降91%至229亿。

    不良率在五大行中最低,资产质量稳健。

    公司不良率1.46%,在五大行中最低。与3Q相比,不良总额持平,不良率由1.48%降至1.46%。与年中相比,不良与逾期90天以上比值上升(1.22增至1.30),原因在于不良占比下降(1.47%降至1.46%)的幅度小于逾期90天以上占比下降幅度(1.20%降至1.13%),说明公司下半年加速不良认定。经测算,与上半年相比,逾期90天以上贷款生成率降低(1.55%至1.38%)、不良净生成率降低(1.82%至1.72%),说明公司资产质量稳健,风险可控。

    三、盈利预测与投资建议。

    我们看好在“一带一路”战略下中国银行海外机构布局扩张与跨境业务优势,给予谨慎推荐评级。预计17-19年BVPS为4.46,4.87,5.31元,对应PB分别为0.8/0.8/0.7。

    四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。