广田集团:装饰主业市场开拓成效显著,现金流回款情况大幅好转

公司2016 年,净利润增速44.39%,高于我们的预期(30%)约14 个百分点。2016 年公司实现营业收入101.1 亿元,同比增长26.3%;实现净利润4.03 亿元,同比增长44.4%,其中四季度单季收入38.36 亿元,同比增长61.3%,单季净利润1.05 亿,同比增长423%;剔除处置子公司获取收益影响,实现扣非净利润3.12 亿元,同比增长28.2%。

    受营改增和人力成本增加影响,公司毛利率大幅减少6.09 个百分点,但在出售子公司取得较大投资收益及会计估计变更大幅减少资产减值损失后,综合影响净利率基本与去年持平,提升0.08 个百分点。2016 年公司期间费用率同比减少0.84 个百分点,其中由于新增子公司上海荣欣、深圳泰达导致销售费用增加,销售费用率同比微增0.09 个百分点,2016年公司有息债规模下降,利息支出减少致使财务费用率同比下降0.75 个百分点;而由于会计估计变更,将应收款项由原来按客户划分调整为按客户与项目划分,使得公司资产减值损失大幅减少,占营业收入比重下降2.11 个百分点至0.72%。此外,公司出售子公司深圳广田置业有限公司取得较大投资收益约7,888 万元,综合影响下公司净利率基本与去年持平,小幅提升0.08 个百分点至3.96%。

    公司经营性现金流净额较去年多流入10.31 亿元,现金流回款情况显著好转。2016 年公司加强项目资金管控,效果明显,经营活动产生的现金流净额2.15 亿元,较去年同期多流入10.31 亿元,收现比71.6%,同比大幅提升10.4 个百分点,付现比69.1%,同比减少3.18个百分点,现金流回款情况显著好转。

    2016 年公司装饰主业市场开拓成效显著,新签订单同比增长22.36%,海外业务格局初步形成。公司积极贯彻“大市场、大客户、大项目”三大营销战略,业务开拓取得较大突破,2016 年新签装修装饰业务订单总额126.64 亿元,同比增长22.36%,截止16 年底,累计已签约未完工订单额约215 亿元,为16 年收入的2.13 倍。同时,公司抢抓“一带一路”战略催生的海外业务发展机遇,成立了海外业务部,搭建香港、澳门子公司平台,先后完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册,积极开拓中东、东南亚、非洲等地区市场,与哈萨克斯坦有关政府机构和大型房地产商进行了深入的沟通交流,并与当地最大的建筑房地产开发商BI 集团达成了合作。

    大力推动传统产业转型升级,围绕打造“装饰工程、智慧家居、金融服务”三大业务平台的发展战略,夯实传统公装业务,积极发展互联网家装、智能家居、金融服务等新业务:1)积极打造“大装饰”工程产业平台。公司围绕建筑装饰行业业务链进行并购整合,目前业务已经涵盖室内装饰、幕墙、智能、机电、园林、新材料等,2016 年再迈一步,收购福建双阳,布局建设工程施工领域,不断完善产业链;2)互联网家装“过家家”稳步推进,开启全国性扩张步伐。公司旗下互联网家装品牌“过家家”在深圳已开设四家线下体验店并投入运营,16 年12 月与湖北腾楚在武汉共同设立“腾讯过家家”,可将过家家在互联网家装方面的管理与品牌优势与腾讯房产的品牌和流量优势有效结合,助力公司迅速开拓全国互联网家装市场,从订单来看,16 年Q4 家装新签订单总额25.65 亿元,占同期新签比例达71%,截止16 年底,家装累计已签约未完工订单额约140.93 亿元,为16 年收入的1.40 倍。公司17 年将继续推进“过家家”珠三角地区体验店落地;3)加快搭建智慧家居生态平台,实现大数据运营,借助渠道优势,建立闭环生态圈。公司借助装修入口优势,引进BAT 核心专家,推出智能家居图灵猫产品,为家庭提供智能化整体解决方案。2016年10 月图灵猫首个商业化项目已成功落地,深圳新豪方将采购2065 万元产品用于其豪方天际房地产项目。未来图灵猫将借助广田传统精装修、定制精装、互联网家装三大渠道铺货,建立起“装饰装修—智慧家居产品—智慧家庭—智慧社区”闭环生态圈。

    上调盈利预测,维持“买入”评级:公司积极开拓海内外市场,16 年新签订单提升已验证营销效果,上调17-18 年盈利预测,预计公司17 年-19 年净利润分别为5.01 亿/6.01 亿/7.19 亿(原值17 年-18 年3.68 亿/4.60 亿),增速分别为24%/20%/20%;PE 分别为31X/25X/21X ,维持买入评级。