天齐锂业事件点评:锂资源龙头高增长,关注后续扩产

事件:

    公司发布2016年年报:全年实现营业总收入39.05亿元,同比增长109.15%;归母净利润15.12亿元,同比增长510.03%。公司拟每10股派发现金股利1.8元(含税),公司预计2017年第一季度净利润3.4-4.2亿元,同比增长19.59%-47.73%。

    投资要点:

    公司业绩大幅增长得益于锂产品量价齐升。公司2016年全年实现营业总收入39.05亿元,同比增长109.15%;归母净利润15.12亿元,同比增长510.03%。2016年,国内新能源车产量51.7万辆,同比增长36%,对应的动力电池出货量达到30.5Gwh,同比增长79%。受下游需求大增的影响,2016年公司的锂产品实现量价齐升。量方面,公司销售锂盐2.43万吨,同比增长9.6%,销售锂精矿31.4万吨,同比增长12.75%。价方面,碳酸锂均价增加了147.02%,氢氧化锂均价增加了178.26%。利润率方面,公司锂盐的毛利率从2015年的37.62%提升到2016年的74.38%。

    短期增量看技改和产能达产。公司射洪和张家港两个基地目前有超过3万吨锂盐产品产能,其中包含5000吨氢氧化锂。2016年两个基地通过技改使得总体的锂盐产量同比增长60%至2.69万吨(包含3000吨左右的氢氧化锂)。2017年,张家港基地有望通过进一步技改将产量提升40%。其次,公司收购的重庆金属锂600吨逐渐放量。我们预计2017年锂资源整体供需维持紧平衡格局,目前电池级氢氧化锂和碳酸锂价格分别为15.7万/吨和13万/吨,后续随着下游需求拉动存在阶段性涨价可能。

    长期增量看锂矿和氢氧化锂扩产。公司控股泰利森51%的股权,泰利森拥有的锂辉石矿资源折合碳酸锂当量833万吨。目前泰利森年产能74万吨锂精矿,折合碳酸锂当量10万吨。泰利森预计在2019年将锂精矿产能扩至134万吨,折合碳酸锂当量18万吨,届时将能满足锂产品的放量需求,同时保证公司锂产品的低成本。此外,高镍三元材料将持续带动氢氧化锂的需求。以特斯拉model3为例,其50万辆的订单对应的电池需求为37.5Gwh,电池级氢氧化锂需求为2.6万吨。国内高镍三元材料的大规模应用预计在2018年之后。公司看准时机投资4亿澳元建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目,预计将于2018年10月试生产,届时产能释放时点将刚好是国内需求旺季。

    盈利预测和投资评级:我们持续看好新能源车产业对上游锂资源的需求拉动,短期预计碳酸锂和氢氧化锂存在阶段性涨价可能,公司作为锂资源龙头,将优先受益。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.99元,2.24元,2.86元,对应的PE分别为24倍,21倍,17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:新能源车产销不达预期,公司相关扩产项目进度不达预期,公司产品价格上涨不达预期。