西王食品:双主业发展良好,维持增持评级!

公司公布2016 年年报,符合前期预期:公司实现营业收入33.75 亿元,同比增长50.43%;营业成本23.87 亿元,同比增长47.78%;实现归属于母公司所有者的净利润1.35 亿元,同比下降 7.84%。每股收益0.30 元。利润分配预案:以4.54 亿股为基数, 向全体股东每10股派发现金红利0.90 元(含税)。

    Kerr 并表导致业绩大幅增长,但交易相关费用导致利润下滑。报告期内,Kerr 公司及下属子公司的合并营业收入30.5 亿元,同比增长18.98%,净利润3.69 亿元,同比增长15.67%。

    由于公司在2016 年11 月1 日完成 Kerr 公司股权交割,按照相关会计准则,公司合并利润表只合并了Kerr 公司的11-12 月的利润表数据:期间Kerr 实现收入5.28 亿元,净利润约8800 万元,归属母公司净利润约5200 万元。但相关管理、销售、财务三项期间费用7.68 亿元,使公司三费同比增长68.02%。其中,因收购Kerr 产生的一次性中介费合计为6211 万元,加上财务费用5000 万元以及向核心管理层额外支付的一次性奖金6272 万后,导致业绩下降。

    玉米油业务符合预期,小包装销量快速增长。2016 年,西王玉米油新增网点3 万家,总网点数超过12 万家,初步实现了全国网点覆盖目标。同时,开展电视剧广告植入,先后赞助了热播电视剧《好先生》、《太太万岁》,以及江苏卫视公益 栏目《我们在一起》,用新颖的方式打造品牌。报告期内,公司完成销售小包装食用油 17.38 万吨,同比增长 21.81%,散装 食用油 6.29 万吨,同比增长 43.49%。胚芽粕 24.61 万吨,同比增长 26.51%。虽然受15 年食用油行业整体价格下调的拖累,以及营销费用大幅上升(新增近1.5 亿元),但公司玉米油业务仍实现净利润1.82 亿元,同比显著增长。

    展望2017:食用油行业景气向上,产业格局向好。 随着一季度豆油价格同比上涨,玉米油跟随提价,整体看一季度公司玉米油业务有望销量、毛利齐升。产业格局层面,福临门和金龙鱼在小油种上的经营力度下降,西王有望瓜分更多份额:公司17 年将继续稳步推进小包装终端网点的扩张,小包装销售计划新增经销商100 家,新增网点3 万家,同时积极通过研发、并购新油种丰富产品线,推动食用油业务量利双丰收。

    展望2017:运动营养品国内大布局之年。2015 年运动营养产品及体重管理产品市场规模约240 亿美元,每年以10-15%左右速度增长。中国市场仍处于发展初期,但增长极为迅速。市场的高速增长得益于人们越来越多的采纳西方运动方式,以及随着生活水准提高肥胖人群也有所增加。2017 年,公司将推动KERR 在中国业务的发展:1)产品研发方面,针对慢跑+篮球人群为主,突出女性产品研发。根据中国市场消费群体现状,计划重点拓展10 个产品系列、超过50 个SKU。“六星” 品牌定位篮球和跑步运动人群,主打“美式运动营养”概念,创立国内首个非健身领域运动营养品牌;推出定位城市轻运动和女性运动的产品,主打“轻能量、轻生活”概念,将目标群体向轻运动人群方向快速 拓展,提高产品的市场渗透率,提高品牌的市场竞争力;2)市场布局方面,多点出击。改变原有市场布局的结构单一性,在继续维持好原有电商销售渠道的前提下,将快速推进传统渠道的建设,在全国设立以北京、上海、广州等七个销售区域,持续开展地推活动,拉近品牌与核心目标人群的距离,提高品牌知名度,计划全年完成 200 家经销商的招商目标;3)线上渠道建设方面,全面开花。2017 年 MuscleTech 天猫旗舰店仍由原合作公司湖南西子运营,确保现有销售平台持续稳定增长,同时,开发国内其他主流电商平台的B2B 业务;4)线下渠道建设方面,吹响号角,公司已经掌握全国健身房的终端数据达1.3 万家,在 IWF 展会期间和一兆韦德签署战略合作框架协议,计划2017末达到2.5 万家;5)在品牌推广方面,强化名人效应。整个品牌传播将紧紧围绕2 个圈(城市红人圈、 城市运动圈)、三条线(顶级赛事线、场景化用户体验线、时尚互联线)有序展开。公司将来通过签约相关明星代言+赞助赛事,依托明星示范效应,提升品牌知名度。

    双业务,双重利好下,维持增持评级!我们预计公司17-19 年玉米油业务净利润分别为1.8/2.2/2.5 亿元,加上运动营养品业务净利润后,预计公司整体净利润水平分别为5.0/7.2/9.0 亿元(收购kerr 交易费用超预期略微下调17 年盈利预测,原预测5.2 亿元),考虑增发摊薄后每股收益分别为0.85/1.23/1.54 元,17-18 年PE 分别为24/17X,给予18 年25X 估值,半年目标价31 元,还有50%空间。