新坐标:业绩符合预期,新产品逻辑不断验证

2016 年度营业收入1.58 亿,同比增长34.13%,主要是新产品气门传动组精密冷锻件精密冷锻件之液压挺柱和滚轮摇臂销售规模扩大所带来的增长。新产品自2015 年下半年开始实现小批量销售,2016 年进入稳定供货期,特别是四季度开始大幅放量。气门传动组精密冷锻件2016 年实现营业收入5,630.98 万元,较上年同期增长了400.38%,已经成为公司新的盈利增长点。同时,公司于2016 年9 月获得了德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格。公司未来的增长主要来自于新产品气门传动组精密冷锻件。2016 年新产品营收、利润占比为35%,预计未来2 年新产品营收、利润占比迅速提升到70%。假设2017年可为南北大众新增供货25%,按照2016 年南北大众330 万销量,那么将新增配套83 万辆,按照单车净利55 元,那么新产品将为公司新增4,565 万净利润。

    财务数据保持亮眼性。公司总体毛利率65.11%,环比下滑2%,同比下滑7%。分产品来看,气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件的毛利率分别为69.59%、57.74%及61.89%,同比增长-3.86 个百分点、10.87 个百分点及6.06 个百分点。气门组精密件毛利率下滑是由于销量下滑(2016 年实现3.63 亿件,同比下滑4.05%)所带来的。气门传动组毛利率上升10 个百分点是由于下半年产品大幅放量所带来的,2016 年实现1239万件销量,同比360%增长。我们认为公司的精密冷锻技术核心工序自产比率非常高,产业一体化优势非常明显,配套壁垒更高,因此财务数据的亮眼性大概率可以维持下去。2016年三费支出3,673 万,同比增长19.60%。其中销售费用同比增长15.75%,管理费用同比增长21.13%,增长主要来源于研发投入及职工薪酬增长。2016 年研发费用1240 万元,同比增长15%,应付职工薪酬621 万,同比增长72.17%。

    维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2017-2019 年公司将实现3.08 亿、4.98 亿及6.80亿元收入,对应净利润分别为1.12 亿、1.91 亿及2.75 亿,同比增长107.41%、70.54%及45%,对应EPS 分别为1.87 元、3.19 元及4.58 元,当前市值下,对应PE 分别为49 倍、29 倍及20 倍。我们认为公司2017-2019 年复合增长率在70%,因此,给予PEG=1,2017对应PE=70 倍,对应目标市值78 亿,目标价131 元。