上海电力:收购KE即将完成,17年业绩有望大幅增长

事件

    上海电力发布2016年年报,净利润下滑31.22%

    上海今日发布2016年年报,公司2016年实现营业收入160.46亿元,同比下降5.64%;实现归属于上市公司股东的净利润9.16亿元,同比下降31.22%。EPS为0.4283元,同比下降31.22%;加权平均ROE为8.77%,同比减少4.54个百分点。

    简评

    上网电量略微下滑,新能源发电量大幅增长

    2016年,上海电力完成合并口径发电量346.4亿千瓦时,同比减少1.68%,上网电量329.43亿千瓦时,同比减少1.8%,发电量及上网电量与上年相比略微下滑,整体设备利用小时相比前一年下降275小时。分种类来看火电发电量333亿千瓦时,同比下降3.63%,风电发电量8.16亿千瓦时,同比上升141.27%,发电量为5.15亿千瓦时,同比上升57.61%。

    上网电价下调导致公司收入下降

    2016年全年,上海电力各电厂平均上网结算电价为0.4548元/千瓦时,较2015年平均的0.4741元/千瓦时下降了约1.93分钱,降幅4.07%。2015年发改委发出通知,两次下调燃煤上网电价平均每千瓦时5分钱,其中12月份下调每千瓦时3分钱,自16年1月1日起执行。受此影响,2016年公司在上网电量略微下滑的情况下,收入下滑了5.64%。

    煤价上涨造成4季度业绩大幅下滑

    公司的发电机组87.2%是火电,发电量更是96.1%是火力发电,公司对燃料成本非常敏感。去年受到煤炭行业去产能的影响,国内动力煤价格出现了先抑后扬的走势,下半年特别是4季度大幅上涨,以环渤海5500大卡动力煤指数为例,2016年底报593元/吨,较年中的401元/吨的水平上涨了47.9%。由此,上海电力电力业务的毛利率从上半年的28.89%回落到下半年的19.09%,特别是第4季度,公司整体业务的毛利率仅为16.16%,大幅低于前三季度25.21%的水平。4季度仅实现净利润9829万元,同比大幅下滑76.62%。

    收购KE接近完成,“一带一路”再造一个上海电力

    目前公司收购KE事项已经获得中国发改委的批复以及巴基斯坦竞争委员会的批准,其余交割条件也正积极努力落实。KE公司装机容量224.3万千瓦,约占巴基斯坦总装机容量10%,年净利润约20亿人民币。此外,公司还在日本建设太阳能电站、土耳其建设煤电项目;并在积极推进黑山风电、坦桑尼亚气电、莫桑比克煤电等项目落实开工。公司提出来“走出去战略”,着眼于完善在孟中印缅、中国-中亚-西亚、中巴等六大经济走廊的市场布局,拓展“一带一路”沿线重要国家市场,目标到2020年在海外再造一个上海电力。

    维持增持评级

    由于目前煤价仍维持高位,给公司火电业务带来压力,我们判断公司国内业务基本微利。预计2017年上半年完成KE公司与国家电投江苏公司的收购,下半年并表带来收入和利润的大幅上涨。我们预计公司2017-2018年收入分别达到274.0亿元、354.8亿元,净利润分别为15.18亿元和24.40亿元,按增发摊薄后股本计算EPS分别为0.56元和0.93元,维持增持评级。