上海石化:油价反弹下游高毛利,加工量回升主营超预期

事件:公司是A股最大的纯正炼化一体化平台之一,2016年归母净利润59.56亿,同比增长83.48%,EPS0.55元,ROE26.38%创上市以来新高,公司拟派发2016年度股利每10股2.5元(含税)。2017年4月8日公司发布1季度业绩预增公告,预计一季度归母净利润较上年同期增长18.32-20.04亿元,增幅60%-75%。

    国际油价反弹持续,加工量回升增加主营:至2016年底,布伦特原油价格较2015年底上涨52%,美国WTI原油价格较2015年底上涨45%。

    公司2016年平均原油成本1979.58元/吨,较2015年降低21.86%,2016年1季度享受成品油地板价保护,2季度油价反弹增加炼油板块利润,3、4季度油价相对平稳,下游业务毛利维持高位,全年综合毛利率28.44%,创上市以来新高。公司已完成大部分炼油装置检修,2017年1季度加工量回升明显,预告显示原油加工量同比增长约10%,明显超过年报2.1%的增长计划。

    一体化成本优势明显,炼油、化工业务持续景气:国际原油价格仍处低位,炼油毛利水平较高,以石脑油为原料的乙烯、丙烯及下游化纤业务享较低的成本支撑,仍处于高景气周期。美国成品油消费旺季临近,我们预计2季度油价反弹至55美元/桶左右,公司原油库存增值将继续增厚炼油利润,聚烯烃、合纤产品中长期稳定向上。国内PX新增产能较慢,进口依赖程度高,2月份份额占比50%以上的韩国进口下降,公司产品优势有望进一步提升。

    现金充足负债新低、油气改革加快投资进程:油气改革方案《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》公布在即,国企改革进入实质性进展阶段。3月1日,中石化集团宣布:“十三五”期间将投资2000亿元,打造四个世界级炼化基地四大基地茂湛(茂名、湛江)、镇海、上海和南京。公司2016年底在手现金54.41亿元,资产负债率26.65%,历史最低,目前公司扩产PX项目仍在审批,作为中石化集团公司规划的四大炼化基地之一,项目投资进程有望加快。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.34元。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为860亿元、936亿元和1005亿元,对应EPS分别为0.62元、0.69元、0.70元;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8.34元,对应2017年PE13X。

    风险提示:油价反弹不及预期;项目投资审批较慢等。