粤水电:加大新能源布局,订单充足增长可期

订单储备充足,新能源有望成为新的增长

    点公司2016 年工程储备量超220 亿元,报告期新承接订单133.36 亿元,同增25%,订单收入比为2.1,其中PPP 项目81.47 亿元,占比61%,工程建设稳步推进;公司供热站全年利用弃用风力发电量3521.87 万kwh,利用情况较好。截至2017 年3 月31 日,公司已投产发电的清洁能源项目总装机68.85 万千瓦,新并网尚未投产总装机5 万千瓦,已中标尚未建设项目发电总量1725MV。公司近期新中标轨交PPP 项目28 亿,占16 年营收44.3%。公司计划2017 年加大工程建设项目投入,争取PPP、EPC 优质项目,积极推动东部地区海上风电、光伏等新能源业务的开发,优化西部地区的新能源业务结构。

    营收小幅下降,毛利率上升

    公司2016 年营业收入63.23 亿元,同减5.43%,主要原因为施工收入低于预期和“营改增”后营业收入有所减少,其中工程施工业务54.38 亿元,同减2.45%,发电业务5.98 亿元,同增15.42%。公司2017 年计划实现营收增长23.45%,在公司订单稳定增长的条件下,PPP 项目持续落地,该目标实现值得期待。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016 年度的毛利率为12.22%,较去年同期上升1.1 个百分点,原因为发电业务增长拉升总体毛利率。从长期来看,公司加大新能源领域布局未来毛利率仍有上升空间。

    经营活动现金流量净额下降,期间费用率上升

    期间费用率7.61%,较去年同增0.52 个百分点,管理费用上升16.13%,财务费用下降6.08%,二者均基本维持去年同期水平。归母净利润13.47 亿元,同增25.83%。报告期内公司经营性现金流量较去年同期下降65.82%,收现比下降8 个百分点,付现比上升4 个百分点,主要因为经营活动收款减少,公司后续加快项目回款将改善该类指标。

    投资建议

    公司订单业绩持续向好,随着轨道交通、PPP 等政策的推进,公司抓住发展的机遇,促进营收增长;新能源领域充分利用风力弃用电量、扩大区域和业务布局,毛利率有望进一步提升。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS 为0.27、0.32、0.35 元/股。对应PE 为32、27、24 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:固定投资增速持续下行,项目回款速度缓慢。