东吴证券2016年年报点评:深耕长三角区域优势,持续推进证券控股集团布局
业绩:综合收益下降61.13%,主要为经纪、自营业务收入下滑
回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。2016年公司归母综合收益、净利润分别为10.9、15.0亿元,同比-61.1%、-44.7%,对应每股综合收益、净利润分别为0.36元、0.50元,加权平均ROE7.58%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。2016年利润分配方案:每10股派发现金股利1.5元(含税)。
收入:投行深耕区位优势,经纪、资本中介份额增长
1)经纪:市场份额略有提升,佣金率降幅趋缓。2016年公司经纪业务收入13.0亿元,同比下滑50.9%,主要归于报告期内股票市场日均成交金额同比大幅降低影响。截至报告期末,公司经纪业务市占率由2015年的1.05%增长至2016年末的1.17%;报告期末的折股佣金率为0.040%,较2015年末的0.045%同比降低11.11%,环比增长14.29%。
2)投行:收入同比增长18.4%,再融资、债券承销业务显着增长。2016年公司投行收入11.0亿元,同比增长18.4%,归于公司再融资、债券承销业务显着增长影响。2016年公司再融资承销金额171.2亿,同比增长78.8%;债券承销金额414.1亿,同比增长35.0%。公司作为苏州市政府的投融资顾问单位,将充分发挥区位资源优势,深耕长三角资源。
3)资管:收入同比增长6.7%,业务规模显著提升。2016年公司资管业务净收入2.2亿元,同比增长6.7%,主要归于公司资管业务规模增长影响。截至2016年末,受托管理总规模为2,756.4亿元,同比增长34.46%。
4)资本中介:质押回购业务规模大幅增长,两融仍有稳健增长空间。2016年公司实现资本中介业务收益1.9亿元,同比下滑32.9%,归于两融市场规模整体缩水影响。截至报告期末,股票质押回购业务规模同比增长37%至106.2亿元,债券质押回购业务同比增长8.4倍至31.5亿元,两融余额份额0.92%,较经纪份额略低,仍有稳健增长空间。
业务及管理费下降从31%,成本管控较为合理
公司2016年业务及管理费18.31亿元,同比下降31%,相较于全口径收入(含可供出售类浮盈)31.99%的同比降幅,成本管控较为合理。
投资建议:深耕长三角区域优势,持续推进证券控股集团布局
行业层面,当前券商板块是一份看涨期权。1)行业性利空基本消化;2)朦胧美利好正在酝酿;3)估值性价比高;4)机构配置接近冰点。公司层面,1)投行业务发挥区位资源优势,加强与苏州、江苏等地区企业资源的全面战略合作,目前在会储备项目16家;2)经纪份额持续稳步提升,2016年经纪业务市占率由1.05%增长至1.17%;3)推进证券控股集团布局,积极介入AMC、保险等金融持牌行业,报告期内完成入股苏州资产管理公司、达成入股东吴人寿意向。预计2017-18年每股综合收益0.43、0.47元,17年末BVPS为6.91元,对应2017-18年PE为30、27倍,17年末PB为1.8倍,维持“买入”评级。
风险提示:券商牌照放开、成交金额大幅下滑