光大证券:顺应趋势,服务实体,把握机遇

五年规划起航,产业结构调整周期中积极把握外延扩张机会

    2016年公司坚持“去市场化布局、逆周期管理、全价值链开发”的核心理念,积极推动综合化业务布局及体制机制变革,恢复AA类评级,完成H股上市,并首次入选《财富》中国500强。2016年公司开始2016-2020五年规划,在继续夯实业务发展基础上,将不断提升综合金融服务能力,深挖全业务链开发空间。公司作为光大集团旗下重要金融平台,将积极把握当前经济结构转型、国企改革浪潮中的业务机会和外延扩张机会,增强公司综合竞争实力。

    融资工具选择更加灵活,杠杆率有进一步提升空间

    2017年公司业务布局重点在股权投资、股票质押及海外业务上。并随着融资工具的选择更加灵活,在成本管理上将有更大空间。随着改革的持续推进,预计未来业绩将实现较好改善。2016年母公司口径杠杆率2.15,低于行业平均水平,且较2015年有小幅下滑,是在当时市场环境下的稳健选择。2017年公司将通过扩大股权质押业务规模、加大固定收益类投资杠杆等提升杠杆率水平,带动ROE提升。2016年末公司股权质押余额304亿元,排名第15,固定收益投资规模150亿元,未来有较大提升空间。 资管主动管理转型较早,业务能力彰显竞争优势 资管业务以机构客户为突破口,主动管理规模实现较好增长。光证资管2016年末AUM2696亿元,同比+15%;其中集合规模1142亿元,上升幅度近2倍,集合资管规模排名行业第6。银行委外业务在整体资管规模中占比25%左右,公司与国内超过100家城商行及农商行建立了资管合作关系,未来有望成为管理业务创新增长的发力点。在当前资管业务监管收紧、控风险去杠杆的大环境下,公司将充分利用券商全业务链优势及强大的产品创设能力,形成有效的内部协同联通机制,不断完善投研体系,巩固业务的行业领先地位。

    PPP金融开拓区域市场,特色业务开启差异化竞争模式

    PPP金融是公司开拓区域市场、服务实体经济的重要探索和创新,目前与多家大型央企紧密合作,服务区域覆盖多个省份,涉及片区开发、交投运输、水利工程等多个业务领域。目前光大证券是业内唯一监管层许可,能单设PPP业务私募基金子公司的券商。2016年项目落地规模150亿元,项目储备超过1000亿元。公司PPP业务力求顺应宏观经济发展趋势,落实投资银行服务实体经济的本源;在项目中充当投融资安排者、产品创设者、市场组织者、流动性提供者、以及风险管理者的角色,推动业务进一步发展与壮大。

    国际化布局完善,与集团协同效应显著

    公司是光大集团的核心金融服务平台,受益于集团的协同效应和品牌优势,与集团下属子公司协同合作紧密。2016年公司实现H股上市,并完成光证国际剩余49%的股权的收购,打造境内外一体化的金融服务平台。预计2017-19年EPS为1.09元、1.18元和1.36元,对应PE为14倍、13倍和11倍,维持买入评级。

    风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。