泛微网络:首次覆盖报告及年报点评

OA市场龙头年报超出市场预期与行业平均增速。

    公司发布2016年报,营业收入达到4.61亿元,同比增长45.6%,大幅超越2014年16.3%、2015年24.4%的增速。归母公司净利达到0.65亿元,同比增长29.4%,也大幅超越2014年19.5%、2015年17.0%的增速。经营活动产生的现金流量净额达到1.23亿元,同比增长20.8%。基本每股收益EPS为1.30元。我们认为,公司凭借自身技术和渠道优势进一步扩张自己在OA市场的市场份额和议价能力,伴随我国企业信息化升级的大趋势,公司将持续保持较快增速。

    技术与渠道优势继续扩大,人均创收效率提升。

    技术与渠道一直是泛微网络业绩提升的重要驱动因素。从技术角度而言,公司保持对竞争对手一年左右的技术领先期,公司研发的功能模块化技术和云平台技术有望迅速提升公司代码复用率,将公司从定制化软件制企业转变为通用化软件企业。此外,公司在渠道方面也加大投资力度,通过直销和代销两种模式介入市场,公司已完成8000多家大中型企业订单,并覆盖30多个行业,成为全市场覆盖的OA龙头公司。盈利能力方面,公司团队规模迅速成长的同时,2014-2016年公司人均创收迅速增长,分别达到38.2、41.2、44.6万元,人均创收的提升标志着公司在运营效率和盈利能力上大幅提升。

    OA系统掌控企业任督二脉,公司外延扩张逻辑可期。

    作为企业的核心办公系统之一,OA系统掌控了企业较多的业务流程与核心数据,从OA向企业办公服务的各个领域延伸都有较大的可能性。公司目前拥有流动货币资金3.66亿元,较2015年增长52.8%。公司投资成立的点甲创业投资有限公司有望成为公司寻找并购标的的桥头堡。

    首次覆盖,给予“增持”评级。

    泛微网络依托全国领先的技术与渠道优势,已逐渐成为OA领域领军型企业,公司在中国企业信息化和智能化的趋势与机遇中有望加速成长。2017、2018年预测公司营收为6.46、8.72亿元,归母公司净利润为0.76、0.99亿元。结合公司龙头地位与外延并购可能性,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:1.经济周期导致企业IT投资下降,2.公司研发与销售不及预期,3.其他领域软件业巨头进入OA市场。