东方精工:Pack龙头,普莱德驱动业绩腾飞

普莱德占据行业高地,极具发展前景.

    普莱德是国内第三方pack集成领军企业,2016年装机量国内排名第三,其股东包括北大先行、北汽集团和宁德时代等业内领军企业,电芯核心供应商为动力电池龙头企业宁德时代,核心客户包括北汽新能源、中通客车、南京金龙、福田汽车等新能源汽车龙头企业,2016年60%的营业收入均来自北汽新能源。基于北汽新能源2017年新车型投放以及渠道的快速布局,预计北汽新能源2017年销量有望达到17万辆,同比增长266%。另外,尽管京津冀‘2+26’城市出租车汽车将全面电动化的方案被否,但我们认为电动化仍是大势所趋,近期广东省规划2020年前珠三角地区新能源公交车保有量占比超85%,其中电动公交车占比超75%,而京津冀地区污染压力远大于珠三角,因此我们认为京津冀地区出租车电动化进程有望超预期,北汽新能源处于京津冀地区且产销量位于行业第一名,作为北汽新能源核心供应商,普莱德将大幅受益。

    并购普莱德,公司业绩迎来腾飞.

    公司以47.5亿元的价格收购普莱德100%股权,且于2月25日获得证监会核准批文。采购CATL电芯+领先的pack技术使普莱德动力电池系统能量密度达到120wh/kg以上,满足顶额补贴条件,竞争优势明显。产能方面,普莱德将新增常州溧阳、广州增城两大生产基地,形成10Gwh规模。

    我们认为,普莱德独特的产业协同模式(核心供应商和客户均为公司股东且形成了长期战略合作关系)可有效保障其动力电池系统业务快速增长。

    传统业务2017年净利润有望实现70%增长.

    公司围绕?智能制造?成功打造?智能包装设备?和?高端核心零部件?两大业务板块,我们判断公司除普莱德外的主营业务将实现稳定增长,考虑到2017年公司将收购fosber剩余40%股权以及意大利EDF将全年并表,我们预计公司传统主营业务2017年净利润有望实现70%左右增长。

    盈利预测与估值.

    我们预计公司传统主营业务2016-2018年可实现扣非净利润0.88亿元、1.5亿元和1.65亿元,普莱德2016-2018年可实现净利润4.1亿元、5.54亿元和7.79亿元,则东方精工2016-2018年净利润分别为0.88亿元、7.04亿元和9.44亿元,当前股价对应PE分别为128、24和18倍。给予公司传统业务2017年35倍估值,动力电池系统业务30倍估值,则东方精工对应的合理市值为218.7亿元,暂不考虑配套融资,则对应目标价22.74元,首次覆盖给予?买入?评级。

    风险提示:北汽新能源销量低于预期,动力电池系统降价幅度高于预期。