恒源煤电:成本控制见成效,资产注入存预期

事件:

    3月31日,公司发布2016年年度报告,报告期内实现营收46.25亿元(+16.62%),实现归母净利润0.35亿元(+102.55%),扭亏为盈。公司对存在减值迹象的资产计提减值准备6.16亿元。

    点评:

    原煤产量下降,混煤产销双升:2016年公司积极响应去产能相关政策,同时参考采场煤质以及市场需求动态合理调配生产。其中,原煤产量实现1275.97(-10.75%);混煤产量实现681.06万吨(+19.55%)、销量675.88万吨(+19.03%);洗精煤产量实现281.68万吨(-10.95%)、销量286.98万吨(-8.88%);块煤产量实现9.99万吨(-41.61%)、销量10.13万吨(-39.45%);煤泥产量实现(-21.14%)、销量(-19.32%)。

    煤炭业务占比高,充分受益价格回归:供改背景下,2016年煤价反转,报告期内公司主营收入实现41.77亿元(+18.13%),吨煤销售收入实现345.80元/吨(+19.29%)。按2016年主营收入计,公司煤炭主业占比较高(约98.77%),充分获益价格回升,未来有望继续改善。

    成本压缩有助盈利能力改善:公司注重成本管控,盈利能力大幅提高。报告期内主营成本实现31.39亿元(-29.27%),毛利率实现33.09%(较上年提高51.38个百分点)。其中材料费较上年下降42.44%,主因公司实施压缩开支、降本增效等措施。同时公司加大减员分流措施力度,报告期内实现减员9271人(生产人员减少8787人、技术人员减少382人),职工薪酬降幅达39.38%。

    计提大额资产减值,轻装上阵:报告期内计提减值合计7.20亿元。

    其中公司2017年-2018年计划关闭退出刘桥一矿和卧龙湖煤矿,计提资产减值准备6.16亿元。未来公司轻装上阵,业绩释放可期。

    内生乏力,资产注入具想象空间:公司属安徽省国企改革主题标的,大股东为皖北煤电,目前尚有约2000万吨产能未注入公司。根据公司内生业务缺乏增长点以及安徽省国企改革的背景,预计未来资产注入预期渐行渐近。

    投资建议:

    预计2017-2019年公司归母净利为13.35/12.21/12.95亿元,折合EPS分别为1.33/1.12/1.30。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。首次覆盖给予“买入-A”评级,9XPE,6个月目标价12.00元。