杰瑞股份:低油价下筑底成功,2017业绩多点开花

油价寒冬筑底完成,减值计提充分将迎二次腾飞。

    公司2016年全年实现营业收入2.83亿元,同比略增0.26%;归母净利润1.21亿元,同比下滑16.65%,主要是受油气行业景气度持续低迷影响,油田设备与服务需求底部徘徊,公司主要产品毛利率水平同比下降所致。受此影响,公司2016年业绩尚未走出低谷,但业绩筑底态势已经形成。年报数据显示,公司四季度收入为9.75亿元,同比增加5.81%,环比增加86.71%,业绩向好趋势逐渐明朗。四季度扣非后净利润为负主要是由于公司当期集中计提了全年近7成的资产减值损失。公司全年计提资产减值准备达1.25亿元,为公司未来的发展甩掉了包袱。2017年随着油价企稳以及回款速度加快,减值有望大幅压缩。此外,公司积极拓展海外市场的成果还没能在2016年年报中充分反应,后续随着新增订单的增多和油价回暖,公司产品毛利率水平有望恢复,业务总量也将回升,公司有望迎来二次腾飞。

    周期之中包含成长,设备与EPC 业务齐发力。

    数据显示,国内外石油公司普遍调升资本支出计划,埃克森美孚计划今年资本支出增加14%至220亿美元,中石化计划2017年增加上游勘探开采资本开支57%,中海油预期增加资本开支20-40%。据彭博预测,北美4大油服公司2017年资本开支将同比增长29%。上游资本开支的回升将带动设备的需求,而低油价下北美设备产能收缩使得海外订单加速往国内转移,杰瑞作为国内钻完井设备龙头有望最先受益。此外,公司长期致力于成为油气开发一体化解决方案的技术服务商和工程服务商。低油价下,国外业主开始更倾向于选择性价比更高的国内承包商,叠加“一带一路”沿线国家大量油气工程建设需求的积极影响,公司历时多年打造的EPC 业务正处于从0到1再到100的井喷式的上升通道中。前期与加纳签订6.6亿美元EPC框架协议有望在2017Q2正式签署正式合同,预计该项业务今年可以贡献2-3亿利润并有望形成良好的示范效应,为公司后续拿下订单做铺垫。

    走出去战略叠加油气改革,生产关系改变,产业链延伸公司市场大幅扩容。

    公司在低油价时期积极开拓海外市场,正在逐步摆脱对于“三桶油”的依赖,海外业务比例持续上升,2016年海外收入同比增长54.26%,占总收入比重超过45%。未来,公司或将更多的与民营油服企业及其他国家的油气公司深入合作,建立长期关系,形成油气产业联盟,横纵双向合作,规模效应带来的议价能力和市场影响力有望继续扩大。同时,国内油气改革预期增强,民营企业有望逐步获得更大的国内市场参与权。

    盈利预测:预计公司2017-2019年实现营业收入为39.25亿元、61.43亿元、80.76亿元,实现归属母公司净利润分别为4.08亿元、7.85亿元、11.98亿元,EPS 分别为0.43元、0.82元、1.25元,给予“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌,EPC 业务发展受阻,经济下行