全筑股份:全装修市场空间可观,公司业绩预计稳定增长

下游地产景气程度超预期,公司营收大幅增长。

    公司16年营收33亿元,同增52.68%。其中公装施工29亿元,同增55.19%。

    16年房地产景气超预期带动公司业绩稳定增长;另外,随着大型房地产商集中度的上升,公司的大客户战略促使其业绩与大型地产商(比如恒大)齐头并进。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出16年的毛利率为9.71%,同比下降0.54个百分点。

    期间费用有所上升,净利润稳步增长。

    16年期间费用率4.99%,同比上升0.73个百分点。其中销售费用率上升0.12个百分点,管理费用率同比上升0.56个百分点,主因人力成本上涨、新办公楼投入使用折旧较高等因素。16年归母净利润1亿元,同比增长21.64%,自公司15年3月上市以来,业务持续放量,带动净利润稳健增长。非经常损益大幅增加的原因主要系应收账款保理净损益增加导致。

    16年公司经营现金流净流出2.96亿,投资活动现金流净流出1.83亿元,收现比为0.65,同增0.06。尽管付现比也同样增长,经营现金流净流出,但随着房地产公装项目的逐步完成,再加上公司下游合作地产商资金实力较强,未来现金流有望好转。

    全装修持续推进,公司市场空间较大。

    全装修具有绿色环保、高效生产等特点,近年来得到了政府的大力支持推进。

    且随着住宅用地的缩减,大型地产公司对于住宅全装修的需求程度不断提高。

    目前我国住宅全装修比率不到20%,公司主要为房地产开发商提供住宅全装修业务,近期对于全装修住宅的政策推动对行业龙头形成利好。

    公司战略清晰,全产业链积极布局。

    公司以人居环境塑造和人居环境服务为企业愿景,积极进行并购战略布局。深耕全装修业务的同时,积极发展B2B2C 的定制精装模式,并与上海大学共同研制装修施工机器人,师徒解决行业技术工人短缺问题。另外设立并购基金,从供应链与业务链整合、打通一体化服务、转型储备、同业收购家装公司四个维度进行并购布局。16年12月公司第一期员工持股落地,增强员工凝聚力,促进公司的业绩释放。

    投资建议。

    全装修需求具备显著上升空间、公司与下游大客户绑定紧密、公司全产业链布局积极、员工持股彰显发展信心,业绩增长预期较强。首次覆盖,给予“买入”评级。预计17-19年EPS 为0.84/1.31/1.71,PE 为37/23/18。

    风险提示:房地产投资继续下滑,业务回款不达预期,与大客户合作关系意外终止