天齐锂业:锂矿紧张,资源为王

公司掌控全球最优资源,产能扩产,60 万吨/年增量。文菲尔德泰利森的格林布什矿2016 年锂精矿产量约49 万吨,销量约52万吨,外销约31 万吨(14 万吨技术级锂精矿,17 万吨化学级碳酸锂供应雅宝,约21 万吨化学级碳酸锂供应天齐),化学级锂精矿仅对股东天齐和雅宝供应,对外销售技术级锂精矿(应用于玻璃与陶瓷领域)。2017 年3 月15 日宣布扩产,启动“化学级锂精矿扩产项目”的建设工作,项目投资约3.2 亿澳元(约合人民币16.6 亿元)。该项目预计可实现锂精矿产能增加至134 万吨/年的目标,预计2019 年第二季度竣工并开始试生产。

    公司对锂盐加工环节产能挖潜,并新建2.4 万吨氢氧化锂项目。

    目前公司合计约3.4 万吨/年产能,2016 年公司生产碳酸锂19956吨,氢氧化锂2942 吨,氯化锂1272 吨,金属锂135 吨。预计2017年张家港生产基地通过技改,17000 吨/年的碳酸锂产能达产,目前已能达到1200 吨/月的产量目标,实现约1.45 万吨产量,5500吨电池级碳酸锂增量;射洪生产基地亦产能挖潜,我们预计开工率保持在85%,射洪基地生产约1.2 万吨碳酸锂,氢氧化锂4250吨,约1300 吨氢氧化锂增量。公司拟自筹资金4 亿澳元(约合人民币20.75 亿)投资建设年产2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目,已于2016 年10 月在澳大利亚奠基开工建设,计划于2018年10 月试生产,预计批量稳定生产时间在2019 年。

    矿石供给紧张导致锂资源紧平衡,氢氧化锂供需存在缺口。2017年锂精矿主要增量来源于Mt Marion 与Mt Cattlin 等澳矿与Orocobre,从行业各环节反映来看,矿石供给紧张。根据有色金属工业协会锂业分会数据,从全球范围来看(以碳酸锂当量计),2017 年将延续紧平衡态势,2015 年短缺1000 吨,2016 年过剩5000 吨,2017 年仅小幅过剩400 吨,供需结构较2016 更为紧张。

    从国内市场来看,2016 年过剩800 吨,2017 年短缺5000 吨,预计碳酸锂均价维持在12-13 万/吨高位。而氢氧化锂方面,受益于高能量密度的高镍三元材料的应用趋势,预计2017 年-2020 年全球将持续短缺,其中2017 年短缺2100 吨,并且缺口逐年扩大,2019 年缺口将高达近7500 吨。

    碳酸锂产能并不具备大规模转向氢氧化锂的基础。1)从经济性考虑,目前碳酸锂价格大约在11-14 万/吨区间,氢氧化锂在15 万左右/吨,而对于成熟产线来说,碳酸锂加工成氢氧化锂成本在2-3 万/吨,尚不具备明显转换产能的溢价基础;2)锂精矿供应紧张,碳酸锂产能若转换,原有下游客户需求不能得到满足;3)工艺改造与认证周期长,经由碳酸锂转换而来的氢氧化锂产品需要一致性等性能需要花较长时间认证,一般从材料到电池,产业链认证周期需要2 年时间。

    盈利预测与评级:在目前氢氧化锂与碳酸锂价格高位下,不考虑后续涨价,仅考虑量增逻辑,我们测算公司2017 年/2018 年/2019 年归母净利润分别为21.9 亿/23.5 亿/28.8 亿,截止4 月4 日,市值430亿,对应PE 分别为19.6 倍/18.3 倍/14.9 倍。给予“推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车产销不及预期,锂矿投放超预期。