保变电气:雄安与军工混改双催化,估值与财务结构齐修复

近日公司发布2016年年度报告,2016年公司实现营业收入40.68亿元,同比小幅增长1.02%,归属上市公司股东净利润为1.09亿元,同比增长20.38%。期间费用方面,公司降本增效取得明显成效,公司管理费用同比下降5.61%,财务费用同比下降11.81%,

    输变电产品毛利率提升带动公司主营业务业绩反弹

    年公司扣除非经常性损益后净利润539.87万元,而去年扣非净利润为-6.74亿元,主营输变电业务业绩大幅反弹。业绩改善主要得益于输变电产品毛利率的大幅提升,公司整体销售毛利率为23.65%,同比增长5.60%,主营输变电产品毛利率为23.50%,同比增长5.59%。我们认为毛利率提升与输变电行业基本面关系不大,公司的变电器与互感器产销量在2016年也都出现了同比较大幅度下滑的情况。毛利率提升的主因是兵装集团入主公司以来一直提倡降本增效,精细化管理,原料采购根据消耗与库存量采用动态管理,并根据订单结构变化及时调整,极大减少了资金占用,提高了产品竞争力。

    关注非公开发行落地对公司财务结构改善

    我们看到公司目前整体财务状较为不理想,资产负债率较高,偿债压力较大。公司2016年的财务费用虽然同比下降11.81%,但财务费用率达6.24%,同比行业公司处于较高水平。我们对公司未来财务结构大幅改善保持乐观,原因一,公司拥有兵装集团强大的股东背景,作为国内巨型国企,兵装集团目前总计持有公司56.42%股份,为公司第一大股东与实际控制人;原因二,公司正在筹划非公开发行股份,募集资金除了用于整合兵装集团旗下输变电企业云意电气外,将投入6亿元用于偿还金融机构贷款,投入5.25亿元用于补充流动资金,发行完成后公司伴随财务状况的大幅改善,财务费用降低,公司安全边际将大大提升,本次发行兵装集团以11.25亿元现金认购股份,假设定增落地,兵装集团对保变的合计持股比例也将提高至60.31%

    充分收益“一带一路”战略下海外特高压加速建设机遇

    “一带一路”战略加速实施,特高压输配电建设是区域国家重点合作领域,公司在特高压交直流市场处于优势地位,是“两网”特高压建设交直流变压器的主要供应商,公司在保持国内市场占有率的同时,抓住“一带一路”机遇积极走出,开展公司海外业务也将是公司重要经营计划。

    投资评级

    我们预计2017~2019年,公司EPS 分别为0.06元、0.14 元和0.20元,对应动态PE 分别为127倍、51倍和34倍。考虑到近期公司股价在中央决定设立“雄安新区”的催化下大幅走高,当前时点我们给予公司“增持”评级。

    风险提示

    公司财务状况持续恶化风险,变压器订单不达预期风险,核电变电器行业竞争加剧压缩公司市场份额风险,海外核电变压器业务推进不达预期风险。