温氏股份:出栏量稳步提升,高猪价带来高盈利

养殖主业稳健增长,高猪价帮助利润快速提

    升公司主要业务为以紧密型“公司+农户(或家庭农场)”为核心的“温氏模式”下的肉猪和肉鸡养殖业务。公司拥有5.86 万户合作养殖农户(或家庭农场),其中养鸡户3.47 万户、养猪户2.22 万户。2016 年,公司养殖业务收入575.58 亿元,同比增长23.44%,占营业总收入的96.97%,同比上升0.31pct,其中肉猪占比63.42%,肉鸡占比31.32%,其他养殖类占比2.23%。2016 年全年,公司上市肉鸡8.19 亿只,同比增长10.08%,出栏肉猪1,712.73万头,同比增长11.57%。上市肉鸭2,625.94 万只,同比增长40.11%。

    公司养殖业务的快速发展,带来了公司整体营收23.05%的增长。

    同时,全年处于高位的生猪价格帮助公司肉猪养殖业务毛利率提升15.82pct,达到38.05%,养殖类业务整体毛利率提升8.40pct,达到28.43%。在此带动下,公司扣非归母净利润同比大幅增长93.29%,公司盈利提升显著。

    生猪养殖绝对龙头,扩张产能提升占有率

    公司是目前我国最大的生猪养殖企业。2016 年,公司共销售商品肉猪1,712.73 万头,同比增长11.57%,肉猪类产品收入376.43亿元,同比增长37.95%,销售均价18.40 元/公斤,同比增长20.26%。商品肉猪销售收入占营业收入63.42%,商品肉猪销售毛利占总毛利的85.14%,是公司最主要的利润来源。2016 年,生猪价格长期处于高位运行,且饲料主要原料玉米价格较同期下降约15%,帮助公司生猪养殖业务毛利率答复提升15.82pct,达到38.05%。

    公司在不断扩张生猪产能。全年养猪业签订投资协议规模达2000 万头,新批准开工建设的猪场47 个,实现竣工猪场35 个,竣工猪场设计产能380 万头 ,占全年商品肉猪销售量的22.19%。

    2016 年全年,我国生猪出栏量为68502 万头,同比下降3.28%,公司生猪出栏占比提升至2.5%,同比提高0.33pct。2016 年我国畜禽规模养殖比例提升为56%,同比提高2pct。随着环保法规的日益趋严,以及规模化养殖的高收益率影响,我国散养农户将持续退出,生猪养殖产业集中度将进一步上升,公司作为我国生猪养殖绝对龙头企业,未来发展值得期待。

    公司2017 年计划完成新养猪项目开工规模为600 万头,竣工规模为450 万头。2017 年第一季度,公司生猪出栏427.51 万头,同比增长4.04%,收入84.9 亿元,同比增长1%,销售均重同比增加11.67 斤/头,生猪养殖业务稳步发展。但受到猪价下行的影响,公司整体净利润同比下滑48.25%-54.72%。

    养禽业务稳定发展,逐步布局养殖全产业链

    2016 年度公司销售商品肉鸡8.19 亿只,同比增长10.08%,肉鸡类产品收入185.93 亿元,同比增长3.01%,收入占比31.32%,销售均价11.59 元/公斤,同比下降9.68%。此外,公司还销售肉鸭2,625.94 万只,收入97,334.75万元,蛋类销售收入为20,139.77 万元。未来,公司将持续推进屠宰型肉鸡的增量工作,发展订单式生产,订制化销售,争取肉鸡业务订单式销售比例达到 10%。

    此外,公司在养殖全产业链上也在不断深入布局。乳业及食品加工等业务均有所增长,兽药、农牧设备、生鲜业务也在稳步推进中。截至2016 底,公司奶牛存栏2.08 万头,全年共销售原奶4.29 万吨,乳制品1.28 万吨。原奶及乳制品销售收入3.90 亿元,同比增长16.80%。公司生鲜鸡及肉鸡熟食制品业务增长快速,国内生鲜鸡销量总体增长19.75%;港澳市场生鲜鸡业务总量同比增长12.87%;熟食业务同比增长45.05%。此外,公司2015 年10 月开始开展的生鲜食品流通连锁经营业务,在2016 年也有1.06 亿元的收入,公司未来计划实现3000家生鲜门店的布局。

    盈利预测与估值

    公司作为国内生猪养殖绝对龙头企业,将受益于行业集中度提升,公司近几年生猪产能不断扩张,能够平稳穿越猪周期,在下一波猪周期到来时获取高额利润,看好公司未来发展。我们预计公司2017-2019 年营收增速为5.3%、8.5%和20.7%,净利润增速分别为-8.3%、-5.7%和25.8%,考虑到资本公积金转增股本,不考虑定增影响,对应的EPS 分别为2.07、1.95 和2.46 元,暂不给目标价,增持评级。