中国中冶:PPP、海外项目促进订单高增长,资源板块大幅扭亏

PPP 订单提升迅速,海外订单快速增长

    2016 年公司新签合同额5024 亿元,同比增长25.10%。非冶金业务新签合同额占比90%,其中基建工程新签合同额1050.8 亿元,同比增长115.6%;房屋建设新签合同额2170.9 亿元,同比增长28.1%。全年中标PPP 项目122个,总投资2537.85 亿元;海外新签合同额573.1 亿元,较去年同期增长39.5%。公司未来将城市管廊、智慧城市、海绵城市和美丽乡村等新兴产业作为拓展重点,并坚持践行“一带一路”战略和国家基础建设,PPP 项目和海外订单有望为公司订单带来持续增量。

    营业收入略有上升,毛利率较去年同期稍有增长

    2016 年公司营业收入2195 亿元,同增1.03%。其中工程承包收入同增0.72%,占全年收入85.46%;在建PPP 项目确认收入94 亿元,较15 年2.8亿元的水平快速增长,预计该类项目未来收入会继续提升;房地产开发收入同增15.77%;装备制造收入同减44.86%。2017 年,公司计划实现营业收入2300 亿元,增长4.76%。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2016 年度的毛利率为11.34%,较去年同期上升0.8 个百分点。可能由于多晶硅和镍价上升、资源开发毛利率上升(同增20.83 个百分点),以及一二线市场商用和住宅建设毛利率上升、房地产开发业务毛利率上升(同增7.14 个百分点)所致。未来大宗商品价格持续上升对资源开发业务利好,整体毛利率有望持续上升。

    期间费用基本不变,归母净利润大幅上升

    2016 年期间费用率6.52%,较去年上升0.03 个百分点。其中,销售费用率0.76%,管理费用率4.75%,财务费用率1.02%,三项费用率均与去年基本持平。综合起来,全年实现归母净利润53.76 亿元,同比增长11.98%。

    经营现金流净流入增加,付现比下降

    并入五矿成矿冶巨头,斩获国改基金第一单中冶集团整体进入中国五矿,多领域合作逐步展开同时主业优势更加突出,公司规模和核心竞争力得以增强;国企结构调整基金首次参与公司定增,部分缓解资金压力,期待公司后续国企改革动作。

    投资建议

    公司PPP 订单提升迅速,投资“一带一路”沿线国家项目众多,与国家鼓励政策契合,预计未来订单收入增长稳健。公司资源开发业务、地产业务毛利突出,未来收入和盈利水平存在较大增长空间,并入五矿后核心竞争力显著增强。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS为0.29、0.31、0.34 元/股。对应PE 为18、16、15 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:PPP 项目落地不及预期;海外投资项目存在政治、汇率等风险。