山东黄金:成本优势巨大,静待金价进入上升周期

公司2016 年选矿处理量达到1335 万吨,产量29.98 吨,受到产区临沂市其他企业发生安全事故影响,政府要求全市非煤矿山停产,公司沂南金矿和归来庄公司受到影响,公司产量较上年小幅下降。原矿入选品位2.36 克/吨。较上年提高0.12 克/吨。2016 年,公司实现自产金单价267.32 元/克,接近交易所的全年平均价格268.1 元/克。自产金生产成本约132.38 元/克,较去年小幅上升1.58 元/克。成本端控制力强大,低于同业竞争对手紫金矿业和招金矿业,全年毛利率达50%。

    完成资产重组,战略落地获新保障。

    公司2016 年完成重大资产重组,黄金资源保有储量增加292.22 吨,较大程度上缓解公司后续资源的接续能力。此外,公司通过坑探,掘进累计完成202.1 公里,钻探进尺39.5 公里,新增探矿储量20.105 吨。公司成功实施第一期员工持股计划。

    目标全球黄金矿企前十强,积极布局资源端。

    公司的战略目标是“十三五”期间成为全球十大黄金开采企业之一。2016年公司矿产金产量达到29.98 吨。为实现目标,公司扩大规模,完成重大资产重组,获得了东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业100%股权、新立探矿权等资产。根据集团“十三五”规划,公司未来外延并购矿山以及资产证券化有望继续进行。

    美元渐显疲态,金价长期看好。

    今年金价全年受到美联储加息预期影响。但和第一次与第二次加息不同:1.市场对渐进加息充分预期。2.加息的边际影响不如跳出零利率以及走进渐进加息的初始两次。3.美元渐显疲态,非美国家开始释放鹰派预期。我们维持金价长期看好的观点,中期仍以震荡为主。

    盈利预期评级:我们预计公司2017 年至2019 年归母净利润为15.19 亿元、17.71 亿元和18.75 亿元,对应PE 分别为44.97、38.58 和36.44。考虑到黄金下行空间有限,偏震荡居多。目前山东黄金隐含估值仍超过40 倍,给予“增持”评级。

    风险提示:金价下跌风险、公司采矿成本上涨高于预期风险。